2017年2月12日莫尼塔－国内宏观周报：2017年房地产市场的三个判断-佰策地产文库.pdf

《2017年2月12日莫尼塔－国内宏观周报：2017年房地产市场的三个判断-佰策地产文库.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《2017年2月12日莫尼塔－国内宏观周报：2017年房地产市场的三个判断-佰策地产文库.pdf（10页珍藏版）》请在佰策地产文库上搜索。

1、 2017-02-12 国内 宏 观周报 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 2017 年 房地产市场的 “ 三个判断 ” 钟正生 张璐 主要观点 进入 2017年以来，房地产调控开始祭出 “限贷 ”的杀手锏。 目前， 北京、广州、重庆、青 岛、杭州、大连、珠 海、天津等热点城市均相继收紧了房贷政策，首套房利率已全面或部分 由 8.5折调整为 9折（杭州和重庆甚至分别提升到了 9.5折和基准利率水平） 。 除了利率 上调之外，在 房贷额度上也 被要求启动“按旬”控制规模。正如我们此

2、前提到的，相 对来说，“限购”政策显 得不温不火一些，而“限贷”政策的铺开则 会“扼住房地产周期的咽喉”。 我们对 2017年房地产 市场 有如下几个 判断 ： 判断一： 房地产销售萎缩不可避免。 今年二季度，房地产销售或将全面转冷。作此判断 的 依据 在于 ： 一方面，目前房地产销售在 30个大中城市和全国整体之间，呈现出截然不同的光景 。 2016 年 12月 ， 全国商品房成交面积 同比 小幅回升至 11.8%，而 2017年 1月， 30大中城市的成交面积同 比已下滑至 -36%（ 图表 1）。有观点认为 ， 这是本轮地产调控 “因城施策 ”的结果 。 但我们注意 到， 2013年的房

3、地产周期也出现了相似 阶段， 30大中城市销量回落更可能是一个领先指标。 从 当年 经验来看， 全国商品房销售 增速 转负，大约滞后 30个大中城市半年左右 。 照此类推，本轮 全国商品房销售 增速 的 大幅回落 大约 要到今年的 4、 5月份。 另一方面，从去年四季度开始，银行在监管要求下 对房地产按揭贷款开始有意 “压量 ”，今 年 1月这种刻意 压缩势必更加明显。 这部分被 压抑 的需求，将通过银行在投放节奏上的平滑， 在一季度进一步释放。 但随着商品房销售的持续低迷， 后续 按揭贷款的急剧下滑不可避免。值 得一提的是，如果企业贷款不能 有效回升（目前看来似乎 不能对此报以过高期待），那

4、么今年银 行可能会 面临一个较大的信贷缺口 。 图表 1： 大中城市与全国 房地产 销售呈现出不同 光景 来源： Wind ，莫尼塔研究 ( 2 0 ) ( 1 0 ) 0 10 20 30 40 50 -1 0 0 -5 0 0 50 100 150 200 250 11 / 4 12 / 4 13 / 4 14 / 4 15 / 4 16 / 4 当月同比， %当月同比， % 30 大中城市 : 商品房成交面积 全国商品房销售面积（右轴） 周 报 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group

5、 2 判断二：房 地产投资失速风险犹存。 与 房地产销售的全面转冷相对应，房地产投资的“惯性”或 很难持续到今年二季度。 一旦 房地产投资回落风险加大，对整体中国经济的拖累也将变得更加明显。 2016年 12月房地产投资增速超预期 回升，在一定程度上增加了市场对今年房地产投资缓慢 回落的信心。 但 去年底 房地产投资增速的 亮眼 表现，究其原因主要源于两方面 因素：一是，房 地产销售仍保有一定的景气度，令开发商投资热情依然较高；二是，在房地产按揭贷款和房企 非标融资保持较大规模的情况下，开发商现金流状况仍在持续改善，支持其开工投资。 然而， 如前所述，上述因素 也许 很难持续到今年二季度 。

6、2013年是 房地产投资“缓慢”回落的一个先例，但本轮房地产周期 “高库存”、“低土地供 应”的特征，将大大削弱房地产投资高增长的持续性。 对比来看 ： 其一 ， 2013年地产调控收紧 时，我国商品房待售面积只有约 4.2亿平方米，而目前的房地产库存高达 7亿平方米， 未来高库 存 的三、四线城市房地产新开工 空间依然不大。 其二 ， 目前大型房地产开发商在一、二线城市 的拿地意愿虽然很强， 但注意到 2014年以来，我国土地供应面积有逐年收紧之势（ 图表 2） 。 在 土地财政等一系列根本制度因素未有变化的情况下，我们很难期待 2017年 一、二线城市 的土地 供应 会有明显增加，从而低供

7、地也将压制房地产投资的持续高增长。 当然，如果中央政府能够 有力推动 一、二线城市 土 地供应的增加，那么对今年 的 房地产投资 也许 不必如此悲观，对此尚 需且行且看。 图表 2： 我国 房地产投资增速与土地供应关联较强 来源： Wind ，莫尼塔研究 判断三：房价 “涨不动”也“跌不下”。 对一、二线城市来讲， “十九大 ”之前其房价将被“勉强按住”。 “十九大 ”之前二十多个限 购城市房价不涨，这 似乎 是个 不折不扣 的 政治任务（ 图表 3）。 不过，“防止房价大起大落”，这 是中央经济工作会议白纸黑字写着的。换言之， 政府不希望房价“大涨”，更不希望房价“大 跌”！ 对三、四线城市

8、来说，尽管“因城施策”，其房价也难有上涨空间。 除了 在一、二线城市 周边，有经济产业带上的辐射和溢出效应之外，高库存 压力将始终压制三、四线城市的房价。 基于此， 我们的投资建议是： 如果是首次购房或者改善型住房， 可在十九大之前出手；如果是 投资投机性住房，就需 要认真考虑“ 抑制房地产泡沫 ”下的资金杠杆问题，以及是否那么顺利 地有人接盘的问题 。 目前 ， 市场上仍有“十九大”之后热点城市房价报复性反弹的预期，这与房地产调控政策 上的不确定性是息息相关的。 “十九大”之前，要看房地产投资失速的冲击效应究竟有多大， ( 1 0 ) 0 10 20 30 40 50 0 5,0 00 1

9、0 ,0 0 0 1 5 ,0 0 0 0 8 / 4 0 9 / 4 1 0 / 4 1 1 / 4 1 2 / 4 1 3 / 4 1 4 / 4 1 5 / 4 1 6 / 4 当月同比， %万平方米 100 大中城市 : 供应土地占地面积 房地产开发投资完成额（右轴） 2014 年房地产投资快 速下滑与土地供应收 紧有很大关联。 周 报 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 3 政府对经济增速适度下降的定力有多高； “十九大”之后，则要看转型改革的推进方向有多明 确，决心有多坚定

10、，否则 很容易在房地产调控政策上出现反复。 图表 3： 一、二线城市 房价已被 “勉强按住 ” 来源： Wind ，莫尼塔研究 一 、 实体经济 ： 新疆 1.5万亿投资计划引人关注 1、 工业生产 企业逐渐恢复开工，工业生产保持稳定。 本周六大发电集团日均耗煤量恢复至 46.6万吨 ， 因企业在正月十五之前尚未充分开工，发电煤耗恢复仍不及春节前 水平。但对比去年春节后的 环比增速， 今年工业生产景气度显著好于去年同期 。由于去年 2月初为春节假期，春节错位因素 导致 煤电 同比增速飙高 （ 图表 4）。 本周南华工业品指数收于 2032点 高位 ，周环比回升 0.3%（ 图 表 5） 。 价

11、格 持续高位震荡，有利于工业生产逐渐回暖，但这有赖于总需求的稳定。我们认为， 二季度后房地产投资或将拖累总需求，进而导致工业生产掉头向 下。 本周 海关总署公布中国 1月进出口数据，显示外贸 状况大幅好转 ： 1月 以美元计价 的 出口同 比增长 7.9%，进口同比增长 16.7%。 首先，低基数和春 节错位效应的影响不容忽视；其次， 欧、美、日经济好转带动外需回升 的确得到证实，但欧洲多国大选和特朗普贸 易保护政策，将 给外贸环境带来较大的不确定性；再次，进口需求好转 更多体现在价格层面，内需好转的故事 可能需要打个不小的折扣 。 开年伊始贸易状况的改善是否能够走得扎实，还需时间检验。 图表

12、 4： 本周 电力煤耗 增速 如期回升 图表 5： 本周 南华工业品指数 显著反弹 来源： Wind ，莫尼塔研究 -2 -1 0 1 2 3 4 11 12 13 14 15 16 环比， % 70 个大中城市新建商品住宅价格指数 一线城市 二线城市 三线城市 1 1 0 0 1 2 0 0 1 3 0 0 1 4 0 0 1 5 0 0 1 6 0 0 1 7 0 0 1 8 0 0 1 9 0 0 2 0 0 0 2 1 0 0 4 / 2 5 5 / 2 3 6 / 2 0 7 / 1 8 8 / 1 5 9 / 1 2 1 0 / 1 0 1 1 / 7 1 2 / 5 1 / 2

13、1 / 3 0 南华工业品指数 -5 0 -3 0 -1 0 10 30 50 1/ 8 2/8 3/ 8 4/ 8 5/ 8 6/ 8 7/ 8 8/8 9/ 8 10/ 8 11/ 8 12/ 8 1/ 8 2/ 8 % 六大发电集团日均煤耗量 周环比 周同比 周 报 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 4 2、上游价格 原材料价格 保持稳定：煤炭、原油价格小幅走弱，有色金属和铁矿石价格高位震荡，农产 品价格显著上扬。 布伦特 原油 期货结算价收于 55.6美元 /桶，周环比小幅

14、下跌 1.5%（ 图表 7），仍维持去年底以 来的震荡格局。本周 IEA月报显示， OPEC国家减产执行率达到 92%，创下历史记录；非 OPEC 产油国减产 执行率为 40%，最大 拖累 来自俄罗斯；此外， IEA还上调了 2017年全球原油需求预 期。 近期原油价格最大威胁依然源自 美国，本周美国 活跃石油钻台总数创逾一年以来新高，较 2016年 5月的低谷高出 80%以上。 美国产油量强劲增长 将 威胁 OPEC和非 OPEC产油国联合减产 的效力， 这是 近期 原油市场持续处于观望状态 的重要原因 。 本周 煤炭 期货价格延续上周趋势，整体上 小幅 走弱。从周均值来看，焦煤和焦炭价格分

15、别 环比下跌 1.3%和 1.4%，而动力煤价格回升了 1.9%（ 图表 6）。 LME铜、铝 现货结算价高位震荡， 周环比分别 小幅 上涨 -0.9%和 0.7%。本周必和必拓就智利 Escondida铜矿罢工干扰供应发布了正 式警告，市场对智利和印尼供应风险 担忧 增加 ，令铜价保持在高位。 MyIpic矿价 综合 指数 与上 周持平，进口矿略跌 0.7%，国产矿上涨 1%，二者价差进一步拉大。中国 1月铁矿石进口 9200万 吨，创纪录第二高点， 与海内外价差畸高有关。 南华 农产品 指数与小幅上涨 1%，接近去年以来 最高水平，农业部 本周发布 关于推进农业供给侧结构性改革的实施意见

16、，或对农产品价格有 较大提振。 图表 6： 本周煤炭价格 总体趋弱 图表 7： 本周 原油价格 窄幅 震荡 来源： Wind ，莫尼塔研究 3、中游 产品 节后钢材社会库存得到消化，市场情绪好转助推 钢价反弹。 本周 螺纹钢期货结算价持续反 弹，基本补回 上周五暴跌造成的影响（ 图表 8）。春节后运力恢复、企业逐渐复工，使得钢材社 会库存被显著消耗， 市场情绪得到恢复。随着正月十五后工业企业普遍开工，库存消耗将进一 步加速，钢价或将上涨突破前期高点。本周高炉开工率与上周基本持平，反映节后第一周钢材 供应以库存消化为主 （ 图表 9） 。 新疆超 1.5万亿投资计划，激活水泥、钢铁投资热情。 在

17、近期 2017年政府工作报告中 新 疆自治区 政府 提出， 要 力争实现全社会固定资产投资 1.5万亿元以上，全社会固定资产投资 增速 从去年的 -5.1%增长 到 50%以上。 若目标实现将拉动全国固定资产投资 0.8个百分点， 也 将大幅提 升对水泥和钢铁的需求量。但值得注意两点：一 是， 今年 投资目标激增在很大程度上受到新疆 政府换届的影响 。 考虑到去年 新疆 投资增速极低， 2017年投资增长更多旨在 补足前期缺口，因 300 400 500 600 700 500 1,00 0 1,50 0 2,0 0 0 2,50 0 16/7 16/8 16/9 16/1 0 16/1 1

18、16/1 2 17/1 元 /吨元 /吨 焦煤 焦炭 动力煤（右轴） 25 35 45 55 65 16/1 16/4 1 6 / 7 16/1 0 17/1 期货结算价 ( 连续 ): 布伦特原油 周 报 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 5 而投资增长的持续性 ， 及 对经济增长的拉动力度需要打 个折扣。二是，由于新疆地区交通闭 塞，增加的水泥和钢铁需求基 本只能通过省内满足，因而对水泥和钢铁价格的影响将主要体现 在区域 市场内，“新疆股” 或 将 最为收益。 图表 8： 本周

19、螺纹钢 期货价格 反弹 图表 9： 本周 高炉开工率 略微上升 来源： Wind ，莫尼塔研究 4、下游地产 楼市调控加码，商品房成交清淡。 本周 全国 30大中城市商品房日均成交面积 回升至 32万平 方米， 在房地产调控进一步收紧的 形势下，楼市开年表现“清淡”（ 图表 10）。春节前后 ，北 京、广州、重庆、青岛、杭州、大连、珠海、天津等城市相继收紧 房贷政策，普遍将首套房利 率折扣上调至 9折以上。不仅如此， 年初 银行 房贷额度也被严厉压缩，部分 银行 甚至 被 要求按旬 控制规模，预计今年 1月企业贷款有望跃升成为新增贷款的主力。 土地成交面积季节性减少，国资委 “退房令”沦为空文

20、。 上周因逢春节， 100个大中城市 土地成交面积骤降为 124万平方米 （ 图表 11） ，成交主要集中于三线城市（占比 48%）。据 报道， 去年拿地支出前 15名的房企中，由央企和国企组成的“国家队”占据 8席； 16个拿地总额超百亿 的巨无霸项目中，有 9家花落“国字头”。 2010年国资委曾发布公文，要求 多数央企 退出房地产 业。从近 7年 后的情况来看，多数央企不仅并未执行当初的“退房令”，反 有愈发活跃之势。 图表 10： 本周 商品房成交面积 节后 有所回升 图表 11： 春节当周 土 地成交量 骤降 来源： Wind ，莫尼塔 研究 160 0 200 0 240 0 28

21、0 0 320 0 360 0 4/4 5/2 5/30 6/27 7/25 8/22 9 / 1 9 10/1 7 11/1 4 12/1 2 1/9 2/6 元 / 吨 期货结算价 ( 活跃合约 ): 螺纹钢 70 75 80 85 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/1 1 17/1 % 高炉开工率 : 全国 0 20 40 60 80 1 0 0 1 2 0 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 16/9 16/11 17/1 30 大中城市商品房成交面积 周均值（万平米） 0 500 1,0 00 1

22、 ,5 0 0 2 ,0 0 0 2 ,5 0 0 3 ,0 0 0 3 ,5 0 0 14 / 8 1 4 / 1 1 15 / 2 15 / 5 15 / 8 15 / 11 16 / 2 16 / 5 16 / 8 16 / 11 100 大中城市 : 成交土地占地面积 : 当周值万平米 周 报 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 6 5、 食品价格 菜价显著回落，猪价 略有波动 。 本周农产品和菜篮子批发价格指数显著回落，周环比分别 下跌 1.5%和 1.7%（ 图表 12）

23、。 由于去年此时恰逢春节期间食品价格迅速拉涨，因此，春节错位 因素将使 2月 CPI同比受到明显拖累。本周 猪价 环比略涨 0.3%，猪粮比价下降 0.3个百分点 （ 图表 13） 。 春节因素对猪价 影响显著弱于往年 ，预 计消费旺季过后，猪价 将回复下行通道。 图表 12： 春 节 过 后菜价 显著 回落 图表 13： 猪价 上涨显著弱于往年 来源： Wind ，莫尼塔 研究 二 、 金融市场 ： 三根阳线不改债熊格局 1、货币市场 央行全周暂停 公开市场操作，市场对资金面预期 颇为 谨慎。 本周 公开市场共有 6250亿元逆 回购到期，央行连续六天暂停公开市场操作，回笼春节前夕为应对取现

24、需求而释放的流动性， 单周净回笼量创近 7个月新高（ 图表 14） 。从货币市场 反应来看，隔夜和 7天资金利率低位持稳， 14天和 28天利率则保持在较高水平（ 图表 15），反映银行间资金面尚属宽裕，市场在预期流动性 不稳定的情况下，更偏好于长期限资金。下周公开市场将迎来资金到期 高峰，包含 9000亿逆回 购、 1515亿 MLF、及 TLF所释放的约 6500亿资金，合计达到 1.7万亿。央行势必重启公开市场操 作，且 不排除续作 TLF的可能性，以在难启“降准”的情况下，减轻资金滚动压力、有效应对 银行抵押券趋紧的“新状况”。 图表 14： 本周 公开市场操作 净 回笼 6250 亿

25、元 图表 15： 春节后 货币市场利率 总体平稳 来源： Wind ，莫尼塔 研究 (1 0,0 00 ) (5 ,000) 0 5,00 0 10,0 00 15,0 00 2/1012/3 01 1 /1 89/308/19 公开市场操作 : 货币净投放亿元 1.8 2.2 2.6 3.0 3.4 3.8 4.2 4.6 5.0 5.4 5.8 7/4 8/1 8/29 9/26 10/2 4 11/2 1 12/1 9 1/16 % R 00 1 R 00 7 R 01 4 95 100 105 110 115 120 16/1 2/17 16/1 2/31 17/1 / 1 4 17/

26、1 / 2 8 2015 年 = 1 0 0 农产品批发价格 200 指数 菜篮子产品批发价格 200 指数 4 6 8 10 12 20 24 28 32 15/6 15/8 15/1 0 15/1 2 16/2 16/4 16/6 16/8 16/1 0 16/1 2 17/2 元 / 千克 22 个省市 : 平均价 : 猪肉 猪粮比价 ( 右轴 ) 周 报 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 7 2、债券市场 债市三根阳线，熊市格局未尽。 本周 ，除 5年期国债收益率下行 5.3

27、bp外，各期限国债收益 率均有所上行， 3年、 20年和 30年期上行幅度最大，在 7.4bp-8.1bp之间。债市 下跌主要集中在 周一和周五，周初市场对资金面收紧的 担忧依然 较强 ，周五则主要受到贸易数据远超预期的影 响。周二至周四， 债市继续三天拉涨 ，上涨 原因 包括： 1、春节过后，资金需求明显减少，尽管 公开市场连续暂停操作，但资金面仍然总体宽裕 ； 且央行研究局徐忠表示，上调逆回购利率 “不是加息”，令市场情绪受到明显提振 ； 2、市场对 TLF续作的预期增强 ，叠加同业存单纳 入 工业存款“新老划断”的传言，对市场情绪有一定提振； 3、债市经过前期大跌，收益率已超 历 史均值

28、，配置价值浮现，这也使得近日利率债招标结果甚为理想。 我们认为，市场情绪短期缓和，难以扭转债券熊市格局；监管压力之下，债券市场情绪依 然脆弱，趋势性 机会需要等待基本面状况恶化之后。 一方面，“防风险”意图 下，货币政策和 金融监管的不确定性较高： TLF不续作、货币市场利 率进一步上调、表外业务和同业业务监管 升级等，均对金融机构资金面稳定构成威胁； 另一方面，注意到 3个月 Shibor仍在持续走高，反 映以此为定价依据的同业负债 成本仍 在持续上升。这 意味着，中小银行仍在维持同业负债 规 模，金融去杠杆尚未取得根本性进展 ，市场与央行的博弈仍在进行中 。而在政府的坚定决心之 下，后续金

29、融去杠杆的推进，势将带来债市的进一步调整。 3、理财 和 票据 市场 理财收益率再度攀升，票据贴现利率掉头回落。 上周日 人民币理财产品收益率（ 6个月） 进一步攀升至 4.27%。 这一方面源于债市收益率大幅上行后，理财产品更 易完成收益率目标； 另一方面，也反映出银行争夺存款、扩张规模的动力强烈， “金融去杠杆 ”仍有较长的路要走。 本周长三角票据直贴利率（ 6个月）显著回落至 3.9%（ 图表 17） ，主要源于资金面相对宽松，以 及 1月过后， 银行获得新的信贷额度，票据供给有所增加。 图表 16： 本周 国 债收益率 曲线有所上移 图表 17： 本周 票据贴现利率 掉头回落 来源：

30、Wind ，莫尼塔研究 4、人民币汇率 美元指数窄幅震荡，人民币汇率小幅走贬。 本周 美元指数维持震荡格局，重新回升到 100 以上。 在此情况下， 人民币 兑美元中间价贬值 263点，收报 6.8819；即期价 波动较小，仅略贬值 74点，收于 6.814； CNH大幅贬值 622点，收于 6.8646。截至周五，两岸汇差倒挂已收窄至 168 4.3 7.4 ( 5 . 3 ) 0.1 2.7 7.4 8.1 (1 0) (5 ) 0 5 10 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年 20 年 30 年 国债到期收益率周变化， bp 3.8 4.0 4.2 4.4 2.2 2.7 3.2

31、3.7 4.2 7 / 4 8 / 1 8 / 2 9 9 / 2 6 1 0 / 2 4 1 1 / 2 1 1 2 / 1 9 1 / 1 6 % % 票据直贴利率 ( 月息 ):6 个月 : 长三角 理财产品预期年收益率 : 人民币 :6 个月 ( 右轴 ) 周 报 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 8 点。本周我们模拟的新权重下的 CFETS人民币指数先贬后升，收于 94.0，与上周末持平 （ 图表 18、 图表 19） 。 外储破“ 3”，没那么“荒”！ 1月中国外汇储备环

32、比下降 123亿美元，跌破 3万亿整数关口， 但降幅相比上月收窄 288亿美元，相比去年同期更是少降 872亿美元。估值因素是助力 1月外储降 幅收窄的关键。 1月美元指数走弱，各主要货币对美元均显著升值（日元、欧元和英镑分别对美 元升值约 3.7%、 2.7%和 1.75%），导致以美元计价的外储规模读数增加 240-270亿美元。外管局 年初收紧对居民换汇的管制，也对抑制 1月外储流失发挥了重要作用。排除上述因素影响后， 1 月外储流失势头仍然不可小觑。这一方面源于春节前后居民出境游和海外购活动增加，以及企 业集中偿债和结算行为，导致资本流出呈现季节性加速；另一方面，年初央行再度在离岸市场

33、 吊打空头，也消耗了一定规模的外汇储备。 短期来看，中国外储流失压力或将有所减轻。 美元低迷震荡预计将持续到美国财政刺激计 划真正浮出水面之后（可能要等到 4月美国预算决议公布），这将给人 民币汇率带来一段较为宝 贵的“蜜月期”。而经过年初人民币对美元的大幅升值 ，人民币贬值预期已经有所弱化； 若后续 一段时间内随着美元震荡走弱人民币“稳中略升”，也将有助于人民币贬值预期的淡化。 中长期来看，资本外流趋势尚且不能宣告终结： 美国经济基本面稳步向好、美联储加息剑 悬于顶，决定了美元仍将维持总体强势；我国居民和企业海外资产配置需求仍在渐进释放过程 之中，近期资本管制 阶段性收紧只会延缓而不会逆转这

34、一趋势。 但诚如外管局在答记者问中所言，“我国外汇储备规模虽已略低于 3万亿美元， 但仍是全球 最高水平无须特别看重所谓 的整数关口”。正如经济 增长上 从“ 保 8”，到“ 保 7”，再到 也许不远的“ 保 6” 一样，所谓外汇储备的整数关口只是需要一个认识上的适应和调 整而已。最 重要的，还是中国经济的平稳着陆，经济转型的“伤筋动骨”，改革开放的实质推进。如此，人 民币资产的比较优势方可期，贬值预期的逐渐逆转方可待 ，资本流动的方向方可变。 图表 18： 本周 美元指数 有所回升 图表 19： 本周 CFETS 人民币指数 先贬后升 来源： Wind ，莫尼塔 研究 6.5 6 6.66

35、6.7 6 6.86 6.96 7.06 93 95 97 99 101 103 105 10/ 1 0 10/ 2 8 11/ 1 7 12/ 7 12/ 2 7 1/ 17 美元指数（前一天） 中间价 : 美元兑人民币 ( 右轴 ) 93.5 94.0 94.5 95.0 95.5 96.0 96.5 97.0 6.52 6.6 2 6.72 6.82 6.92 7.02 10 / 10 10 / 28 11 / 17 12 / 7 12 / 27 1/ 17 中间价 : 美元兑人民币 CFETS 人民币汇率指数 ( 右轴 ) 周 报 上海海能证券投资顾问 有限公司 莫尼塔（上海）信息咨询

36、有限公司 财新智库旗下公司 Members of Caixin Insight Group 近期报告 2016年 02月 07日 拿什么拯救你， 欧洲银行业 2016年 02月 06日 “ 特朗普 行情 ” 的 三个阶段 海外 宏观周报 2016年 02月 05日 细数 春节期间 那些事 国内宏观周报 2016年 01月 22日 2016年中国增长数据中那些似是而非的“改善” 国内宏观周报 2016年 01月 15日 M1与 M2背离，不只是流动性陷阱！ 国内宏观周报 2016年 01月 08日 2017年人民币汇率向何处去？ 国内宏观周报 2016年 01月 05日 PPP能够带动中国经济复

37、苏么？ 基于欧美经验的考察 2016年 12月 29日 PPI向 CPI传导：直觉与真相 2016年 12月 28日 特朗普会带来 强美元吗？ 2016年 12月 20日 美国量宽为何最成功？ “ 量化宽松的未来 ” 系列专题二 2016年 12月 17日 日欧量化宽松的空间还有多少？ “ 量化宽松的未来 ” 系列专题一 2016年 11月 11日 不破不立 美国转型期大类资产配置的经验 2016年 10月 26日 人民币汇率“失守”了么 ？ 2016年 10月 11日 美联储的拖延症：从当前美国债券市场谈起 2016年 9月 21日 PPP 的“名”与“实” 2016年 9月 07日 换个角

38、度看美元 从日元成为避险货币说起 2016年 8月 24日 中国经济“结构调整深入推进”了么？ 2016年 8月 18日 “投资冷，生产稳”，终将只是幻影 免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完 整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或 者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 上海 (总部 ) 北京 纽约 地址 ：上海市浦东新区花园石桥 路 66号东亚银行大厦 7楼 702室。 邮编 :200120 电话 ： +86 21 3383 0502 传真 ： +86 21 5093 3700 地址：北京市东城区东长安街 1号东方 广场 E1座 18层 1803室 邮编： 100738 电话： +86 10 8518 8170 传真： +86 10 8518 8173 地址 ： 纽约市曼哈顿区第五大道 535号 12楼 邮编 ： 10017 电话 ： +1 212 809 8800 传真 ： +1 212 809 8801 http:/ Email: