财通证券-实体经济图谱2024年第9期：地产销售仍在走低-20240310.pdf

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1、实 体 经 济 图 谱2 0 2 4 年 第 9 期证券研究报告1分析师：陈兴分析师：陈兴 博士博士财通宏观首席分析师财通宏观首席分析师S0160523030002分析师：马骏分析师：马骏 博士博士S01605230800042024年年3月月10日日地产销售仍在走低地产销售仍在走低各行业量价速览各行业量价速览2资料来源：资料来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所 3月上旬，从中观高频数据看，一方面，终端需求有所降温，剔除春节效应，本周42城地产销量降至同期低位，2月乘用车零售、批发销量增速继续下探；另一方面，工业生产略有改善，本周PTA产业链负荷率负荷率普遍上行，纯碱开工率、

2、石油沥青装置开工率均上升，样本钢厂钢材产量增速回升，不过，3月前7天发电耗煤量增速回落，工地开复工率不及去年农历同期。量降降升升降分化降价降分化升升降降降降电力客运货运煤炭有色原油玻璃水泥钢铁化工机械休闲服务乘用车房地产收入降行业基础 设施生产制造消费服务重要政策回顾重要政策回顾来源：中国政府网、财政部等，财通证券研究所来源：中国政府网、财政部等，财通证券研究所3部门部门/会议会议文件文件/主题主题内容内容全国政协十四届二次会议新闻发布会全国政协十四届二次会议新闻发布会全国政协十四届二次会议新闻发布会全国政协十四届二次会议新闻发布会举行，会议提到1）全国政协十四届二次会议4日下午开幕，会期日下

3、午开幕，会期6天天，主要议程已经发布。2）全国政协今年将围绕人口高质量发展支撑围绕人口高质量发展支撑中国式现代化等议题中国式现代化等议题协商议政、建言献策。3）全国政协将围绕持续优化民营企业发展环境持续优化民营企业发展环境开展民主监督性视察，围绕清理拖欠企业欠款情况清理拖欠企业欠款情况召开重点关切问题情况通报会，通过履职为民营企业发展鼓干劲、强信心、办实事。4）全国政协将就一系列宏观经济和重要经济议题协商议政就一系列宏观经济和重要经济议题协商议政，在助力经济发展方面开展扎实有效工作。开展促进民营促进民营经济高质量发展，加强中小企业数字化转型，提升产业链、供应链韧性和安全水平经济高质量发展，加强

4、中小企业数字化转型，提升产业链、供应链韧性和安全水平等专题调研。5）全国政协还将继续围绕稳岗扩就业稳岗扩就业开展一系列的工作，组织开展完善高校毕业生就业支持体系调研，围绕健全终身职业技能培训制度、推动解决结构性就业矛盾进行协商。6）全国政协将继续推进粤港澳基础设施硬连通、规则制度软衔接、民生将继续推进粤港澳基础设施硬连通、规则制度软衔接、民生互惠心相融。扎实开展民主监督互惠心相融。扎实开展民主监督，将粤港澳大湾区发展规划纲要粤港澳大湾区发展规划纲要落实情况及检验列入全国政协围绕“十四五”规划开展民主监督的五年计划，自2021年起连续三年组织视察团、调查组开展视察监督、会议监督等等，形成民主监督

5、报告，推动港澳落实。第十四届全国人民代表大会第二次会议政府工作报告第十四届全国人民代表大会第二次会议第十四届全国人民代表大会第二次会议在北京人民大会堂开幕。国务院总理李强代表国务院向大会作政府工作报告国务院总理李强代表国务院向大会作政府工作报告。大会审查国务院关于2023年国民经济和社会发展计划执行情况与2024年国民经济和社会发展计划草案的报告及2024年国民经济和社会发展计划草案、国务院关于2023年中央和地方预算执行情况与2024年中央和地方预算草案的报告及2024年中央和地方预算草案。全国人大常委会副委员长李鸿忠作关于国务院组织法修订草案的说明。本年政府工作报告政府工作报告部署了一系列

6、任务，1）大力推进现代化产业体系建现代化产业体系建设设，加快发展新质生产力新质生产力。2）深入实施科教兴国科教兴国战略，强化高质量发展的基础支撑。3）着力扩大国内需求扩大国内需求，推动经济实现良性循环。4）坚定不移深化改革深化改革，增强发展内生动力。5）扩大高水平对外开放扩大高水平对外开放，促进互利共赢。6）更好统筹发展和安全，有效防范化解重点领域风险防范化解重点领域风险。7）坚持不懈抓好抓好“三农三农”工作工作，扎实推进乡村全面振兴乡村全面振兴。8）推动城城乡融合和区域协调发展乡融合和区域协调发展，大力优化经济布局。9）加强生态文明生态文明建设，推进绿色低碳绿色低碳发展。10）切实保障和改善

7、民生民生，加强和创新社会治理社会治理。国家发改委2024年国民经济和社会发展计划的主要任务国家发改委国家发改委发布2024年国民经济和社会发展计划的主要任务年国民经济和社会发展计划的主要任务。其中提出，1）以科技创新引领现代化产业体系建设，加快形成新质生产力以科技创新引领现代化产业体系建设，加快形成新质生产力。提升科技创新能力，部署实施一批国家重大科技项目。积极培育发展新兴产业和未来产业新兴产业和未来产业，打造生物制造、商业航天、新材料、低空经济生物制造、商业航天、新材料、低空经济等新增长引擎。开展“人工智能人工智能+”行动，加快氢能氢能等未来能源产业创新发展，持续推进核聚变核聚变等前沿技术研

8、究开发。2）着力扩大国内需求扩大国内需求，进一步发挥消费消费基础作用和投资投资关键作用。3）坚定不移深化改革深化改革，构建高水平社会主义市场经济体制。4）建设更高水平开放型经济新体制开放型经济新体制。5）有利有效推进乡村全面振兴推进乡村全面振兴，加快农业农村现代化农业农村现代化。6）扎实推动区域协调发展区域协调发展和新型城镇化新型城镇化建设。7）深入推进生态文推进生态文明建设和绿色低碳发展明建设和绿色低碳发展，加快建设美丽中国。8）加强重大经济金融风险防控加强重大经济金融风险防控，牢牢守住不发生系统性风险的底线。促进房地产房地产市场平稳健康发展，一视同仁满足不同所有一视同仁满足不同所有制房地产

9、企业的合理融资需求制房地产企业的合理融资需求。9）强化重点领域安全能力建设强化重点领域安全能力建设，切实维护经济安全。10）切实保障和改善民生保障和改善民生，增进民生福祉。十四届全国人大二次会议经济主题记者会十四届全国人大二次会议经济主题记者会十四届全国人大二次会议经济主题记者会十四届全国人大二次会议经济主题记者会召开，1）国家发改委主任郑栅洁国家发改委主任郑栅洁表示设备更新需求会不断扩大设备更新需求会不断扩大，初步估算将是一个年规模年规模5万亿以上万亿以上的市场。2）财政部长蓝佛财政部长蓝佛安安表示今年将有针对性地研究出台结构性减税降费结构性减税降费政策，重点支持科技创新科技创新和制造业制造

10、业发展，更好服务现代化产业体系建设现代化产业体系建设。3）商务部部长王文涛商务部部长王文涛表示今年将推动汽车、家推动汽车、家电、家装厨卫等消费品以旧换新电、家装厨卫等消费品以旧换新，再就是提振服务消费提振服务消费。4）中国人民银行行长潘功胜中国人民银行行长潘功胜表示中国的货币政策货币政策仍有足够空间。5）中国证监会主席吴清中国证监会主席吴清表示未来证监会将对重重点领域的重大违法行为要重点严打点领域的重大违法行为要重点严打，特别是造假欺诈、操纵市场、内幕交易造假欺诈、操纵市场、内幕交易等违法行为。对多年不分红，或者分红比例偏低的公司，将区分不同情况采取硬措施对多年不分红，或者分红比例偏低的公司，

11、将区分不同情况采取硬措施。还将推推动有条件的公司一年多次分红，特别是鼓励春节前分红动有条件的公司一年多次分红，特别是鼓励春节前分红。财政部2023年中国财政政策执行情况报告财政部财政部发布2023年中国财政政策执行情况报告年中国财政政策执行情况报告。其中提到，1）将积极稳妥谋划新一轮财税体制改革积极稳妥谋划新一轮财税体制改革。研究推进财税体制改革，健全现代预算制度，优化税制结构，完善财政转移支付体系。2）将有效防范化解地方政府债务风险有效防范化解地方政府债务风险。坚持尽力而为、量力而行，深入开展财政承受能力评估等，增强财政可持续性。强化地方政府债务管理强化地方政府债务管理，严格落实一揽子化债方

12、案，加大存量隐性债务化解力度，坚决防止新增隐性债务，健全化债长效机制。严肃财经纪律，严格执行各项财经法规和管理制度，严肃财经纪律，严格执行各项财经法规和管理制度，坚决查处各类违法违规行为。3）积极的财政政策适度加力、提质增效积极的财政政策适度加力、提质增效。在“适度加力”方面，加强财政资源统筹加强财政资源统筹，组合使用赤字、专项债、国债、税费优惠、财政补助赤字、专项债、国债、税费优惠、财政补助等多种政策工具，适度扩适度扩大财政支出规模大财政支出规模，促进经济持续回升向好。工信部、市场监督管理局等部门负责人十四届全国人大二次会议第二场“部长通道”集中采访活动工信部、市场监督管理局工信部、市场监督

13、管理局等部门负责人出席十四届全国人大二次会议第二场十四届全国人大二次会议第二场“部长通道部长通道”集中采访活动集中采访活动。1）工信部部长工信部部长表示，中央财政将连续三年支持连续三年支持4万多家中小企业进万多家中小企业进行数字化转型行数字化转型，要推进实施中小企业数字化赋能专项行动，深入推进中小企业数字化转型城市试点工作；政府要搭建一定的平台，让大中小企业融通发展政府要搭建一定的平台，让大中小企业融通发展，建设中小企业产业集群。着力推进产业科技创新能力强化推进产业科技创新能力强化5G演进演进，加大6G技术研发力度；促进制造业数字化、网络化、智能化数字化、网络化、智能化发展，开展开展“人工智能

14、人工智能+”行动行动。2）市场监督管理总局局长表示，市场监管总局持续加大对市场分割、地方保护主义市场分割、地方保护主义行为纠治力度件。坚决纠正利用隐性壁垒实施地方保护行为。将继续加大对行政性垄断对行政性垄断的监管执法力度。基础设施基础设施生产制造生产制造目录目录房地产：房地产：3月前7天42城地产销量增速降幅走扩，上周十大城市库销比下降。乘用车：乘用车：1-2月乘用车销量零售回升、批发回落，本周半钢胎开工率续创新高。休闲服务：休闲服务：上周电影票房收入、观影人次双双下行，市场继续降温。消费服务消费服务机械：机械：1-2月挖掘机销量同比增速降幅走扩，吨米利用率回落。化工化工：本周PTA产业链产品

15、价格普遍下降，涤纶POY库存回升。钢铁钢铁：本周钢价下降、毛利上行，钢材产量增速回升，库存双双回补。水泥：水泥：本周全国水泥均价回升，企业库容比持续回落。玻璃：玻璃：本周浮法玻璃均价下降，玻璃库存继续回补。原油：原油：本周原油价格上涨，CRB指数均值上升，美元指数下行。有色：有色：本周金属价格上涨，铜、铝库存均去化。煤炭：煤炭：本周煤炭价格下降，本周秦皇岛港煤炭库存回补。货运：货运：3月第1周货运量涨多跌少，本周整车货运流量指数继续回升。客运：客运：本周地铁、航空和铁路客运量继续下行，春运收官创新高。电力：电力：3月前7天发电耗煤量增速回落，本周煤炭库存处同期中低位。4房地产：房地产：3月前月

16、前7天天42城地产销量增速降幅走扩，上周十大城市库销比下降城地产销量增速降幅走扩，上周十大城市库销比下降信息来源：信息来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所，T T为春节当周为春节当周图图1 1 春节前后各周春节前后各周4242城地产销量同比增速（城地产销量同比增速（%）信息来源：信息来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所图图2 2 十大城市商品房库销比（周）十大城市商品房库销比（周）指标指标数据表现数据表现解读解读需求库存3月前7天42城地产销量同比增速降幅走扩，各线级城市销量降幅均有走扩。剔除春节效应的影响来看，节后第三周，42城地产销量同比增速降至2016

17、年以来同期次低，一线城市表现相对较好，销量增速处同期中低位，二线及三四线城市是主要拖累，销量增速均处2016年以来同期次低。销量偏弱使得库存仍维持高位，上周十大城市商品房库销比下降，创2010年以来同期新高。上周百城土地成交面积增速降幅走扩，溢价率走低。上周十大城市商品房库销比降至188.7周。3月前7天42城地产销量增速降幅走扩至-52.4%。土地成交上周百城土地成交面积增速降幅走扩，百城土地成交溢价率下行。5-100-50050100150200T-7T-5T-3T-1T+1T+3T+5T+72016201720182019202020212022202320242070120170220

18、270320W1W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W5120172018201920202021202220232024乘用车：乘用车：1-2月乘用车销量零售回升、批发回落，本周半钢胎开工率续创新高月乘用车销量零售回升、批发回落，本周半钢胎开工率续创新高信息来源：信息来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所，2121年为两年平均增速年为两年平均增速图图3 3 乘联会乘用车销量同比增速（乘联会乘用车销量同比增速（%）信息来源：信息来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所图图4 4 历年各周半钢胎开工率（历年各周半钢胎开工率（%）指标

19、指标数据表现数据表现解读解读1-2月乘联会乘用车零售累计销量增速回升，批发累计销量增速回落。2月乘联会乘用车零售、批发销量增速双双走低，零售略强于批发。2月车市出现销量下滑，主要原因是历年春节错位带来的消费时间差异。同时，1月车市也存在销量透支，对2月销量产生一定影响。此外，节后价格战迅速升温，导致消费者产生了较大的观望情绪，结合3月的政策细则出台预期，均构成不利于2月份汽车销售的因素。节后复工的节奏较快，本周半钢胎开工率持续走高，且续创2017年以来同期新高。需求本周半钢胎开工率走高至78.6%。生产库存2月汽车经销商库存预警系数升至64.1。62月乘联会乘用车零售、批发销量增速分别降至-2

20、1%、-22%。1-2月乘联会乘用车零售累计销量增速升至17%，批发累计销量增速降至10.5%。01020304050607080W1W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W5120172018201920202021202220232024-50-30-10103050709021/221/822/222/823/223/824/2零售批发休闲服务：上周电影票房收入、观影人次双双下行，市场继续降温休闲服务：上周电影票房收入、观影人次双双下行，市场继续降温信息来源：信息来源：WINDWIND，财通证券研究所财通证券研究所图图5 5 当周电影票房收入（亿元）当周电

21、影票房收入（亿元）信息来源：信息来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所图图6 6 当周电影观影人次（万人次）当周电影观影人次（万人次）指标指标数据表现数据表现解读解读需求上周电影票房收入及观影人次双双下行，其中票房收入降至7.9亿元，环比增速录得-58.6%，观影人次降至1886万人次，环比增速录得-56.2%。7上周电影市场热度延续节后下行趋势，票房收入与观影人次均有下行，但2024年度累计票房较去年同期的领先优势有所扩大。具体影片来看，第二十条以2.3亿元票房夺得周榜冠军；飞驰人生2以近2亿元票房收入位列第二；周处除三害上映仅三天便以超1.3亿元票房收入空降周榜第三，成为春

22、节档后首部破亿新片；热辣滚烫以1.2亿元票房退居第四。010203040506070w1 w5 w9 w13w17w21w25w29w33w37w41w45w492017201820192020202120222023202402000400060008000100001200014000w1 w5 w9 w13w17w21w25w29w33w37w41w45w4920172018201920202021202220232024机械：机械：1-2月挖掘机销量同比增速降幅走扩，吨米利用率回落月挖掘机销量同比增速降幅走扩，吨米利用率回落信息来源：信息来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券

23、研究所图图7 7 挖掘机销量同比增速（挖掘机销量同比增速（%）信息来源：庞源租赁，财通证券研究所信息来源：庞源租赁，财通证券研究所图图8 8 塔吊吨米利用率（塔吊吨米利用率（%）指标指标数据表现数据表现解读解读1-2月挖掘机销量同比增速降幅走扩。一方面，受频繁冻雨和雨雪天气影响，节后开复工不及去年。据百年建筑数据显示，截至到3月5日，工地开复工率62.9%，农历同比减少13.6个百分比。另一方面，海外需求偏弱，挖掘机出口同比降幅创近1年新低。受需求整体偏弱影响，2月塔吊吨米利用率较1月回落，创2018年以来同期次低。8需求1-2月挖掘机销量合计2.5万台，同比降幅走扩至-21.7%。生产2月塔

24、吊吨米利用率为21%，较1月有所回落。-6006012018020/220/821/221/822/222/823/223/824/2挖掘机销量当月同比挖掘机销量累计同比1020304050607080901234567891011122018201920202021202220232024化工：本周化工：本周PTA产业链产品价格普遍下降，涤纶产业链产品价格普遍下降，涤纶POY库存回升库存回升信息来源：信息来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所图图9 9 化纤产业链产品价格（元化纤产业链产品价格（元/吨）吨）信息来源：信息来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所图

25、图10 10 历年各周涤纶历年各周涤纶POYPOY库存天数（天）库存天数（天）指标指标数据表现数据表现解读解读本周PTA产业链产品价格普遍下降，其中PTA、聚酯切片、涤纶POY均下行，主因上游原料价格下行。节后第四周工厂复工恢复正常，生产端持续扩张，本周PTA产业链负荷率普遍上行，其中PTA工厂持平，聚酯工厂和江浙织机双双上行，并且剔除春节效应的影响，PTA工厂、聚酯工厂与江浙织机处于历年同期中高位。本周纯碱开工率、石油沥青装置开工率均上涨，剔除春节效应来看，纯碱开工率处于最高位，而石油沥青装置开工率处于较低位。由于开工率提升，货源供应量充足，叠加下游织造厂以刚需采购为主，成交气氛偏淡，本周涤

26、纶POY库存天数持续回升。剔除春节效应的影响，自2016年以来，涤纶POY库存天数创新高。价格库存本周涤纶POY库存天数升至29.8天。本周PTA产业链产品价格普遍下降，其中PTA、聚酯切片、涤纶POY均下行。生产本周PTA产业链负荷率普遍上行，其中PTA工厂持平，聚酯工厂和江浙织机双双上行。本周纯碱开工率、石油沥青装置开工率均上涨。94000500060007000800090001000022/322/722/1123/323/723/1124/3PTA价格（元/吨）聚酯切片价格（元/吨）涤纶长丝POY价格（元/吨）0510152025303540W1W6 W11 W16 W21 W26

27、W31 W36 W41 W46 W51201620172018201920202021202220232024钢铁：本周钢价下降、毛利上行，钢材产量增速回升，库存双双回补钢铁：本周钢价下降、毛利上行，钢材产量增速回升，库存双双回补信息来源：信息来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所图图11 11 螺纹钢螺纹钢、热轧板卷价格（元热轧板卷价格（元/吨）吨）信息来源：信息来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所图图12 12 MysteelMysteel样本钢厂钢材产量增速（样本钢厂钢材产量增速（%）指标指标数据表现数据表现解读解读本周钢价螺纹、热板均有所下行，但受焦煤

28、价格两轮提降叠加铁矿石价格持续下降的影响，吨钢毛利螺纹、热板均持续上行。生产端有所放松，本周全国钢厂高炉开工率略有回升，样本钢厂钢材产量同比增速持续回升，并且从钢材产量两年平均增速来看也有回升，但剔除春节效应来看，全国钢厂高炉开工率处于较低位，样本钢厂钢材产量同比增速仍处于2021年以来新低。由于本周仍处于消费淡季，叠加终端开复工率以及劳务到位率均低于往年同期，而供应端有所恢复，本周样本钢厂钢材库存、钢材社会库存虽持续回补，但累库速度有所放缓，剔除春节效应来看，样本钢厂钢材库存处于较高位，钢材社会库存处于较低位。价格库存本周样本钢厂钢材库存持续回补，钢材社会库存同步回升。本周钢价螺纹、热板均有

29、所下行，吨钢毛利螺纹、热板均持续上行。本周铁矿石价格走跌。生产本周全国钢厂高炉开工率升至75.6%，样本钢厂钢材产量增速回升至-11%。103500400045005000550022/322/923/323/924/3HRB335 20mm螺纹钢平均价（元/吨）上海3.0mm热轧板卷价格（元/吨）-40-30-20-10010203022/322/622/922/1223/323/623/923/1224/3螺纹产量增速板材产量增速合计产量增速水泥：本周全国水泥均价回升，企业库容比持续回落水泥：本周全国水泥均价回升，企业库容比持续回落来源：来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究

30、所图图13 13 全国水泥平均价格（元全国水泥平均价格（元/吨）吨）来源：来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所，0 0为春节当周。为春节当周。图图14 14 农历口径全国水泥企业库容比（农历口径全国水泥企业库容比（%）指标指标数据表现数据表现解读解读本周全国水泥市场价格有所回升，但同比降幅继续走扩。本周水泥企业库容比环比继续下行，剔除春节效应的影响看，处于2015年以来低位。3月上旬，随着天气好转，国内水泥市场需求量环比有所提升，全国重点地区水泥企业平均出货率约为28%，环比上周增加12个百分点，同比下滑约7个百分点。分地区来看，华北地区水泥价格上行，华东和中南地区水泥价格有

31、所下行，东北、西南和西北地区水泥价格保持平稳。价格库存本周全国水泥企业库容比环比继续下行。本周全国水泥市场价格回升，环比增速转转正，同比降幅走扩。1130035040045050055060065021/321/922/322/923/323/924/3全国水泥平均价格（P.O42.5)（元/吨）405060708090-9-7-5-3-1135791113152015201620172018201920202021202220232024玻璃：本周浮法玻璃均价下降，玻璃库存继续回补玻璃：本周浮法玻璃均价下降，玻璃库存继续回补信息来源：隆众资讯，财通证券研究所信息来源：隆众资讯，财通证券研究所

32、图图15 15 全国浮法白玻周均价（元全国浮法白玻周均价（元/吨）吨）信息来源：隆众资讯，财通证券研究所信息来源：隆众资讯，财通证券研究所图图16 16 全国浮法玻璃厂库（万重箱）全国浮法玻璃厂库（万重箱）指标指标数据表现数据表现解读解读价格本周全国浮法玻璃均价较上周下降1.9%。12库存本周浮法玻璃库存升至5924万重箱。本周国内浮法玻璃均价较上周下降。主要原因为需求启动整体不及预期，叠加区域间货源流通现象加剧，企业价格频频下调，下游采购较为理性。当前行业整体维持累库，除西北市场库存下降外，其他区域库存多有增加。剔除春节效应看，浮法玻璃库存仍旧处于2020年以来历年同期中高位，且库存增速有所

33、提升。15001600170018001900200021002200230023/323/523/723/923/1124/124/3国内市场价:玻璃(5.0mm):全国均价020004000600080001000012000W1 W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W5120202021202220232024原油：本周原油价格上涨，原油：本周原油价格上涨，CRB指数均值上升，美元指数下行指数均值上升，美元指数下行信息来源：信息来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所图图17 Brent17 Brent和和WTIWTI原油现货价格（美元原油

34、现货价格（美元/桶）桶）信息来源：信息来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所图图18 CRB18 CRB现货价格指数与美元指数现货价格指数与美元指数指标指标数据表现数据表现解读解读本周原油价格整体呈现区间震荡的走势。一方面，OPEC+将自愿减产延长至第二季度末，对油价形成支撑。另一方面，投资者对经济前景的担忧拖累油价。上周美国原油库存续增，本周贝克休斯原油钻井平台数量持续增加。从价格来看，本周Brent原油均价上涨，WTI原油均价下跌，本周CRB指数均值上升。本周美元指数震荡下行，周均值走低，周二公布的2月ISM非制造业指数不及预期，周五公布的非农数据表现不佳，市场降息预期上升

35、，对美元形成压力。同时，周内鲍威尔发言给予市场一个相对鸽派的指引，美元指数走弱。原油价格美元指数本周美元指数均值走低。本周Brent原油均价上涨，WTI原油均价下跌。生产、库存上周全美商业原油库存回补，本周贝克休斯原油钻井平台数量增加。本周CRB指数均值上升。1340608010012014022/322/722/1123/323/723/1124/3Brent原油现货价（美元/桶）WTI原油现货价（美元/桶）909510010511011550052054056058060062064066022/322/722/1123/323/723/1124/3CRB现货指数美元指数（右轴）有色：本周

36、金属价格普遍上涨，铜、铝库存均去化有色：本周金属价格普遍上涨，铜、铝库存均去化来源：来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所图图19 LME19 LME铜和铝现货价格（铜和铝现货价格（美美元元/吨吨）来源：来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所图图20 LME20 LME铝库存（万吨）铝库存（万吨）指标指标数据表现数据表现解读解读本周LME铜库存持续去化，带动整体库存下降，且全球铜矿供应受扰，供给或边际趋紧。同时，本周美元持续承压，铜等大宗商品的吸引力提升，本周LME铜均价走高。本周LME铝库存去化，指向需求边际趋紧，周均价上行。美元指数持续下行为贵金属市场提供了

37、上涨动能。同时，红海危机升级，地缘政治紧张局势继续提升黄金避险需求。此外，各国央行的购金需求持续提升，根据央行数据披露，截至2月末，中国已连续第16个月增持黄金储备。本周COMEX黄金、COMEX白银均价均走高。价格库存本周LME铜库存去化、COMEX铜库存略有回补，整体去化；本周LME铝库存去化。本周LME铜、LME铝均价均走高，COMEX黄金、COMEX银均价均上行。1420002400280032003600400070008500100001150022/322/923/323/924/3LME铜现货价（美元/吨）LME铝现货价（美元/吨，右轴）207012017022021/321/

38、922/322/923/323/924/3煤炭：本周煤炭价格下降，本周秦皇岛港煤炭库存回补煤炭：本周煤炭价格下降，本周秦皇岛港煤炭库存回补信息来源信息来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所图图21 21 焦煤和动力煤价格（元焦煤和动力煤价格（元/吨）吨）信息来源信息来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所图图22 22 历年各周秦皇岛港煤炭库存（万吨）历年各周秦皇岛港煤炭库存（万吨）指标指标数据表现数据表现解读解读本周焦煤价格下行，主因亏损限产的焦企增多，采购意愿不佳，叠加终端需求偏弱，动力煤价格下行，主因成本倒挂严重，上游出货意愿较差，市场整体成交惨淡，叠加需求

39、处于淡季，用户多持悲观情绪，整体交易谨慎。生产方面，受部分现存以及新增焦化装置检修的影响，本周大、中小型焦化企业开工率均略涨，而小型焦化企业开工率下降，剔除春节效应的影响，大、中型企业开工率均处于历年同期较低位，小型企业处于历年同期次低位。由于下游电厂库存充足，煤炭需求较弱，市场整体表现疲软，本周秦皇岛港煤炭库存持续回补。价格库存本周秦皇岛港煤炭库存持续回补。本周焦煤价格、动力煤价格双双下行。15生产本周大、中小型焦化企业开工率均略涨，小型焦化企业开工率下降。300400500600700800W1W6 W11 W16 W21 W26 W31 W36 W41 W46 W512017201820

40、192020202120222023202430050070090011001300150017001900900120015001800210024002700300021/321/922/322/923/323/924/3焦煤动力煤（右）020406080100120140w1 w5 w9 w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49w53201920202021202220232024货运：货运：3月第月第1周货运量涨多跌少，本周整车货运流量指数继续回升周货运量涨多跌少，本周整车货运流量指数继续回升信息信息来源：来源：WindWind，财，财通证券研究所通证券研究所图图2

41、3 CCFI23 CCFI、BDIBDI和和BDTIBDTI指数指数信息信息来源：来源：G7G7易流易流，财，财通证券研究所通证券研究所图图24 24 全国整车货运流量指数全国整车货运流量指数指标指标数据表现数据表现解读解读随着全球经济景气改善，大宗商品需求有所回暖，BDI指数和BDTI指数均有回升。CCFI指数周均值较上周有多下降，但同比增幅扩大。3月第1周重点港口集装箱吞吐量同比转负，重点港口货物吞吐量和铁路货运量同比降幅收窄。本周公路物流运价指数略降。本周整车货运流量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数和公共物流园吞吐量指数继续回升，但较节前水平仍有差距。海运公路铁路本周CCFI 指数下

42、降，BDI指数和 BDTI指数双双上行。3月第1周重点港口集装箱吞吐量和重点港口货物吞吐量同比增速双双走低。3月第1周铁路货运量同比增速下降。本周公路物流运价指数略降，本周整车货运流量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数和公共物流园吞吐量指数均有上行。1601,0002,0003,0000100020003000400022/3 22/6 22/9 22/12 23/3 23/6 23/9 23/12 24/3CCFI指数BDI指数BDTI指数（右轴）客运：本周地铁、航空和铁路客运量继续下行，春运收官创新高客运：本周地铁、航空和铁路客运量继续下行，春运收官创新高信息来源：信息来源：交运部交运部

43、，财通证券研究所，财通证券研究所图图25 25 春运期间民航和铁路每日客运量（万人次）春运期间民航和铁路每日客运量（万人次）信息来源：信息来源：WINDWIND，财，财通证券研究所通证券研究所图图26 2326 23城地铁历年春节同期客运量合计（万人）城地铁历年春节同期客运量合计（万人）指标指标数据表现数据表现解读解读本周23城地铁日均客运量稳中略降，但仍高于2019年以来同期水平。春运正式落下帷幕，结构上看，公路自驾成为春运主力，高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量在全社会跨区域人员流动量中占比约80。铁路民航创新高，全国民航和铁路累计旅客发送量显著高于2023年和2019年。节后出

44、行需求持续回落，本周我国执行国内、国际航班数延续走低。地铁春运本周23城地铁客运量略低于上周，但仍高于历年同期。本周我国执行国内、国际航班架次数持续下行。17航空春运收官，全国民航和铁路累计旅客发送56701.6万人次，较2023年春节相比增长40.6%，较2019年春节相比增长18.1%。0500100015002000十六十八二十廿二廿四廿六廿八除夕初二初四初六初八初十十二十四十六十八二十廿二廿四2019202020212022202320240200040006000800010000初一初四初七初十十三十六十九廿二廿五廿八初一初四初七初十十三十六十九廿二廿五廿八201920202021

45、202220232024电力：电力：3月前月前7天发电耗煤量增速回落，本周煤炭库存处同期中低位天发电耗煤量增速回落，本周煤炭库存处同期中低位信息来源：信息来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所，T T为春节所当周为春节所当周图图27 27 六大发电集团日均耗煤量同比增速（六大发电集团日均耗煤量同比增速（%）信息来源：信息来源：WINDWIND，财通证券研究所，财通证券研究所图图28 28 三峡出库量（立方米三峡出库量（立方米/秒）秒）指标指标数据表现数据表现解读解读3月前7天六大发电集团日均耗煤增速回落。随着天气转暖及复工复产基本完成，本周六大发电集团日均耗煤量持续回升，处于2

46、019年以来同期次高。剔除春节效应来看，节后第三周，日均耗煤量创2016年以来同期新高。本周三峡出库量回升，在历年同期中处于中等水平，同比增速降幅收窄。本周六大发电集团煤炭库存去化，仍处于2015年以来同期中低位，剔除春节效应的影响，库存处同期水平变化不大。生产库存本周六大发电集团煤炭库存去化。3月前7天六大发电集团日均耗煤增速回落至-1.8%。本周三峡出库量回升。18-40-200204060T-7T-5T-3T-1T+1T+3T+5T+720162017201820192020202120222023202401000020000300004000050000w1w6 w11 w16 w2

47、1 w26 w31 w36 w41 w46 w512018201920202021202220232024风险提示风险提示政策变动，经济恢复不及预期政策变动，经济恢复不及预期19陈兴：金融学博士，浙江大学工学学士，财通证券宏观首席分析师。曾任中泰证券宏观首席分析师（董事），中泰证券公募基金投资顾问业务投决会委员。荣获Wind金牌分析师宏观研究第三名、第四届CEIC与EMIS杰出成就分析师、Wind最佳路演分析师、新浪财经金麒麟最佳分析师 未来之星等奖项。分析师简介：分析师简介：20信息披露信息披露分析师承诺分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业

48、胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场

49、代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。行业评级行业评级以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指

50、数为基准。免责声明免责声明。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关