2023年9月周观点：地产与债市往事-230902.pdf

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1、 1 证证 券券 研研 究究 报报 告告 固收研究固收研究 利率周报利率周报 【华福固收华福固收】地产与债市往事地产与债市往事 周观点周观点 2023020230902902 每周一谈每周一谈 地产与债市往事地产与债市往事 本周地产支持政策陆续出台：北上广深四大一线城市全面执行“认房不认贷”、首套及二套房最低首付款比例下调、降低存量首套住房贷款利率政策落地。从历史上10年国债收益率与商品房销售面积增速的相关性可以看出，两者具有明显的正相关性。因此本周接连出台的地产支持政策带动债市收益率出现明显上行，本周我们以史为鉴，回顾历史上不同的地产政策阶段，债券市场的表现情况。今年三季度特别是最近两周有关

2、地产支持政策不断出台，再度点燃市场对于地产行业复苏的预期，不过通过我们复盘2002年至2023年上半年地产与债市表现，可以看出，分析地产销售数据和债券收益率关系时，地产销售面积增速和债券收益率明显具有相关性。当然，影响债市表现的因素很多，2002年以来的影响我国经济基本面的重大事件也层出不穷，比如加入WTO、国际金融危机、4万亿刺激政策、供给侧改革等，这里我们仅回顾了商品房销售面积增速和债市表现的相关性可能比较片面，但考虑到房地产行业在经考虑到房地产行业在经济中的重要地位，地产销售数据能反映很多，不仅在供给端反映整个地产产业链的发展济中的重要地位，地产销售数据能反映很多，不仅在供给端反映整个地

3、产产业链的发展情况，也在销售端通过居民购房需求数据反映出居民收入的增长情况及其背后的国民情况，也在销售端通过居民购房需求数据反映出居民收入的增长情况及其背后的国民经济景气度变化，因此商品房销售面积增速和债券市场的这经济景气度变化，因此商品房销售面积增速和债券市场的这种强相关具有理论上的合种强相关具有理论上的合理性。此外，通过上述的回顾分析我们可以发现，商品房销售面积增速较理性。此外，通过上述的回顾分析我们可以发现，商品房销售面积增速较1010年国债收益年国债收益率走势变化具有一定的领先性，因此跟踪地产销售增速变化对于指导债券市场左侧投率走势变化具有一定的领先性，因此跟踪地产销售增速变化对于指导

4、债券市场左侧投资具有很强的现实意义资具有很强的现实意义。复盘复盘 本周股市、地产、个税等刺激政策不断出台，带动债市收益率明显上行。以周五收盘价计，1年期国债230016较前一周上行7BP至1.95%，1年期国开债230206较前一周下行0.5BP至2.045%；10年期国债230012较前一周上行5.75BP至2.625%，10年期国开债230210较前一周上行5.55BP至2.7275%。超长债方面，30年国债230009较前一周上行4.75BP至2.93%，20年国开债210220较前一周上行4.25BP至2.9625%。周观察周观察 1 1、北上广深均官宣落实“认房不认贷”政策北上广深均

5、官宣落实“认房不认贷”政策；2 2、制造业环比三连升，非制造业保持、制造业环比三连升，非制造业保持扩张扩张；3 3、多家银行再下调存款利率，最高降幅达、多家银行再下调存款利率，最高降幅达2525个基点个基点。本周展望本周展望 综合来看，下周随着跨月的结束，8月降息对资金价格的影响将逐步显现，虽然9月政府债券发行压力仍然较大，但是在月初+降息影响凸显+降准预期的综合影响下，预计下周资金面仍会较本周边际转松，有望带动短债收益率出现一定回落。长端方面，近期落地政策的实操性明显增强，未来预计仍会有更多政策落地；另一方面，政策出台后产生效果需要时间，预计短期内高频数据仍将延续弱势筑底的态势，因此长端方面

6、基本延续上周观点，即预计长端收益率在短期内仍会延续休整态势。风险提示风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。固收定期研究 2023 年 9 月 2 日 团队成员团队成员 分析师:李清荷 执业证书编号：S0210522080001 邮箱： 相关报告相关报告 1、如何看待再次超预期降息？8 月 15日降息点评2023.08.15 2、未来银行次级债不赎回风险如何？2023.08.14 3、流动性跟踪：1Y 同业存单利率小幅波动至 2.27%2023.08.12 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录正文目录 1

7、 1 周观点：地产与债市往事周观点：地产与债市往事 .1 1 1.11.1 每周一谈：地产与债市往事每周一谈：地产与债市往事.1 1.21.2 复盘复盘.3 1.31.3 周观察周观察.3 1.41.4 本周展望本周展望.4 2 2 流动性周度跟踪流动性周度跟踪 .5 5 3 3 债券估值周度跟踪债券估值周度跟踪 .7 7 4 4 风险提示风险提示 .1010 图表目录图表目录 图表 1：10 年国债收益率与商品房销售面积增速具有高度相关性.1 图表2：央行公开市场操作（亿元）.5 图表 3：质押式回购资金价格与逆回购利率走势.5 图表 4：质押式日回购量走势.5 图表 5：各期限 SHIBO

8、R 报价周度平均值（%）.6 图表 6：各期限国债收益率.6 图表 7：同业存单发行与到期情况.6 图表 8：国股银票转贴现利率.6 图表 9：各期限同存收益率和一年期 MLF 利率.6 图表 10：各类型利率债发行与到期情况（亿元）.7 图表 11：本周和上周最后一个交易日绝对利率水平及本周近三年历史分位数（%）.7 图表 12：本周和上周最后一个交易日利率变动情况.8 图表 13：品种利差情况（利率债与国债比、信用债与国开债比）及近三年历史分位数.9 图表 14：期限利差情况及近三年历史分位数.10 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 1 1 周观点：周观点

9、：地产与债市往事地产与债市往事 1 1.1.1 每周一谈：地产与债市往事每周一谈：地产与债市往事 本周地产支持政策陆续出台：北上广深四大一线城市全面执行“认房不认贷”、首套及二套房最低首付款比例下调、降低存量首套住房贷款利率政策落地。从历史上 10 年债收益率与商品房销售面积增速的相关性可以看出，两者具有明显的正相关性。因此本周接连出台的地产支持政策带动债市收益率出现明显上行，本周我们以史为鉴，回顾历史上不同的地产政策阶段，债券市场的表现情况。图表 1：10 年国债收益率与商品房销售面积增速具有高度相关性 来源：Wind、华福证券研究所（1）2002 年-2004 年 我们选取“中债国债到期收

10、益率：10 年”的数据起点 2002 年作为研究区间起点。2002 年 5 月，国土资源部发布 招标拍卖挂牌出让国有土地使用权规定,明确规定包括商业、旅游、娱乐、商品住宅用地的经营性用地必须通过招拍挂方式出让，土地“招拍挂”制度正式登上历史舞台。2003 年国务院发布关于促进房地产市场持续健康发展的通知，明确把房地产业列为国民经济的支柱产业，商品销售面积维持高增速。2004 年在房价快速上行的现实和预期下，虽然中央开始采取调控措施，但住房销售面积仍保持较快增速，四季度后才有所回落。这一阶段，10 年国债收益率从 3.20%的水平稳步上行，并在 2004 年下半年站上 5%的历史高位水平。-60

11、-40-200204060801001200.00001.00002.00003.00004.00005.00006.0000中国:商品房销售面积:累计同比中国:中债国债到期收益率:10年 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究（2）2005 年-2007 年上半年 这一阶段的地产政策以调控为主。2005 和 2006 年，政府先后出台了“国八条”和“国六条”，从落实地方政府责任制、调整土地供应结构和加大相关税收等方面全面加强市场调控。这一阶段房价仍持续走高，但是房产销售面积增速有所放缓，债券收益率呈现震荡下行的态势。（3）2007 年下半年-2009 年 这一阶段

12、地产政策受国际国内宏观经济环境影响较大。2007 年下半年-2008年美国次贷危机逐步发展影响全球的金融危机，国内房市和债市经历了政府下调房贷利率下限和首付比例救市带动市场反弹、金融危机进一步发酵拖累经济增速、“四万亿”政策出台加大政府投资力度、国务院下调保障性住房和普通商品住房项目以及其他房地产开发项目的最低资本金比例等事件的影响而相应波动。（4）2010 年-2013 年 这一阶段地产政策以强力刺激后的调控为主。2010 年开始国务院逐步出台“国四条”、“国十一条”及“新国十条”，对房地产开始了严厉调控，坚决打击投资投机性购房，房地产市场进入了“限购、限贷、限价”的时代，过热势头也得到了一

13、定限制。这一阶段债券市场整体呈现区间震荡的态势。（4）2014 年-2016 年上半年 这一阶段虽然房价明显上涨，但住宅销售面积同比增速和债券收益率双双回落。2014 年，中国经济进入新常态，经济发展从高速转为中高速增长，稳定增长压力较大。为缓解地方政府债务压力，实现房地产去库存，调控政策再次松动，央行和银监会联合出台政策，支持居民家庭合理住房贷款需求和房企合理融资需求，放松了限购限贷，而加强了信贷支持和税收减免。2015 年 6 月国务院颁布 关于进一步做好城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设有关工作的意见，棚改补偿模式由实物货币安置并重转向货币安置优先。上述措施推动了房价进一步上涨，

14、但是住宅销售面积同比增速却出现回落，债券市场也出现了明显的牛市。（5）2016 年下半年-2023 年上半年 这一阶段在“房住不炒”的总基调下，房地产行业逐步下行，期间虽经历疫情期间结构性供需紧张和基数偏低导致同比增速反弹的数字表象，但不改行业逐步下行本色。而债券市场则在经历了 2017 年的收益率回升后，也经历了 2018 年至今的收益率整体震荡下行。今年三季度特别是最近两周有关地产支持政策不断出台，再度点燃市场对于地产行业复苏的预期。从上述历史回顾可以看出，分析地产销售数据和债券收益率关系时，地产销售面积增速和债券收益率明显具有相关性。当然，影响债市表现的因素很多，2002 年以来的影响我

15、国经济基本面的重大 诚信专业 发现价值 3 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 事件也层出不穷，比如加入 WTO、国际金融危机、4 万亿刺激政策、供给侧改革等，这里我们仅回顾了商品房销售面积增速和债市表现的相关性可能比较片面，但考虑到房地产行业在经济中的重要地位，地产销售数据能反映很多，不仅在供考虑到房地产行业在经济中的重要地位，地产销售数据能反映很多，不仅在供给端反映整个地产产业链的发展情况，也在销售端通过居民购房需求数据反映出给端反映整个地产产业链的发展情况，也在销售端通过居民购房需求数据反映出居民收入的增长情况及其背后的国民经济景气度变化，因此商品房居民收入的增长情况及其背后的国

16、民经济景气度变化，因此商品房销售面积增速销售面积增速和债券市场的这种强相关具有理论上的合理性。此外，通过上述的回顾分析我们和债券市场的这种强相关具有理论上的合理性。此外，通过上述的回顾分析我们可以发现，商品房销售面积增速较可以发现，商品房销售面积增速较1010年国债收益率走势变化具有一定的领先性，年国债收益率走势变化具有一定的领先性，因此跟踪地产销售增速变化对于指导债券市场左侧投资具有很强的现实意义。因此跟踪地产销售增速变化对于指导债券市场左侧投资具有很强的现实意义。1.1.2 2 复盘复盘 本周股市、地产、个税等刺激政策不断出台，带动债市收益率明显上行。以周五收盘价计，1 年期国债 2300

17、16 较前一周上行 7BP 至 1.95%，1 年期国开债230206 较前一周下行 0.5BP 至 2.045%；10 年期国债 230012 较前一周上行 5.75BP至 2.625%，10 年期国开债 230210 较前一周上行 5.55BP 至 2.7275%。超长债方面，30 年国债 230009 较前一周上行 4.75BP 至 2.93%，20 年国开债 210220 较前一周上行 4.25BP 至 2.9625%。1.31.3 周观察周观察 1 1、北上广深均官宣落实“认房不认贷”政策北上广深均官宣落实“认房不认贷”政策：本周三（2023 年 8 月 30 日）广州、深圳官宣“认

18、房不认贷”，两天后的 9 月 1 日北京、上海也宣布执行这一政策措施。9 月 1 日，北京市住房和城乡建设委员会、中国人民银行北京市分行、国家金融监督管理总局北京监管局联合印发了关于优化我市个人住房贷款中住房套数认定标准的通知。北京作为全国楼市的“风向标”，此次宣布调整优化房地产政策，传递出了较大的信号意义。此次政策同时有利于释放“刚需盘”和“改善盘”的需求。对于在一线城市以外有房但是需要定居在一线城市的刚需人群和本地已经有房但是需要改善目前居住环境的本地人群而言，现在可以执行首套房房贷的政策，极大降低首付款，降低房贷的利率，提高购房者的购房能力，促进楼市回款。在金九银十、年底销售旺季来临之际

19、，通过北上广深等一线城市政策调整，带动市场预期稳定，利于市场回暖，促进房地产企稳。未来几个月，全国房地产市场能否触底恢复对于宏观经济大盘至关重要。2 2、制造业环比三连升，非制造业保持扩张制造业环比三连升，非制造业保持扩张：本周四（2023 年 8 月 31 日）官方 PMI 数据公布，制造业采购经理指数（PMI）49.7%，比上月上升 0.4 个百分点；非制造业商务活动指数为 51.0%，比上月下降 0.5 个百分点；综合 PMI 产出指数为 51.3%，比上月上升 0.2 个百分点。诚信专业 发现价值 4 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 制造业从需求端看制造业从需求端看，新订单

20、指数重回扩张区间，新出口订单指数结束 5连降：8 月新订单指数 50.2%，较前值（49.5%）回升 0.7 个百分点，4 月份以来首次重回扩张区间；新出口订单指数 46.7%，较前值（46.3%）上升 0.4 个百分点，结束了连续 5 个月的下降趋势。综合来看，8 月内外需同步改善，内需市场修复明显。从生从生产端看，产端看，生产指数进一步扩张：8 月生产指数 51.9%，较上月（50.2%）上升1.7 个百分点，保持在扩张区间，且升至近 5 个月高点。非制造业仍位于景气区间非制造业仍位于景气区间，建筑业商务活动指数 53.8%，较前值（51.2%）上升 2.6 个百分点。企业对建筑业发展保持

21、乐观预期：8 月业务活动预期指数为60.3%，持续位于高位景气区间。服务业商务活动指数 50.5%，较前值（51.5%）回落 1 个百分点，延续恢复发展态势，但修复斜率有所放缓。从市场预期看，业务活动预期指数为 57.8%，保持较高运行水平，企业对近期市场发展信心较强。3 3、多家银行再下调存款利率，多家银行再下调存款利率，最高降幅达最高降幅达 2525 个基点个基点：本周五（2023 年 9 月1 日），多家银行陆续发布公告，宣布下调部分中、长期定期存款挂牌利率。国有大行中，中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、中国邮政储蓄银行、交通银行均已在官网更新了人民币存款参考利率表，将

22、中、长期定期存款挂牌利率进行下调。据央广网消息，各家银行目前调整的基本都是整存整取利率，除了邮储银行外，幅度均为一年期整存整取利率下调 10 个基点至1.55%，二年期整存整取利率下调 20 个基点降至 1.85%，三年期和五年期整存整取利率下调 25 个基点，分别至 2.2%和 2.25%股份制银行中，兴业银行、中信银行、平安银行、光大银行、招商银行、浙商银行、渤海银行、恒丰银行、民生银行也下调了人民币存款利率。整体来看，多家股份制银行定期存款 1 年期、2 年期、3 年期、5 年期挂牌利率普遍分别下调10 个基点、20 个基点、25 个基点、25 个基点。这是在今年 6 月 8 日之后，商

23、业银行再度集体下调人民币存款利率，也是2022 年 9 月以来，商业银行第三次主动下调人民币存款挂牌利率。此次下调存款利率基本也在市场预期之内，目前银行息差普遍承压，下调存款利率有利于缓解息差下行压力，提升服务实体经济的能力。1.41.4 本周展望本周展望 资金方面，本周资金仍表现出一定的压力，与我们判断基本一致。周五跨月后资金价格出现回落，DR007 加权价较前一日下行约 45BP 至 1.8003%。上周我们建议若本周资金价格继续偏高，则短债收益率预计仍难以回落，可适当关注短债投资机会。我们认为下周资金价格将较本周边际转松，同时进入 9 月后交易降准的预期将有所升温。经济与政策方面，本周政

24、策特别是地产政策接连出台，引发市场对地产行业 诚信专业 发现价值 5 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 复苏的关注。不过，虽然债市收益率出现较明显的调整，但股市并未走出强劲走势，特别是以 wind 地产指数为例，本周四大幅下跌 4.95%，而在周四晚间央行连续发布首套、二套房贷首付比例下调和存量贷款利率下调政策后，周五并未出现大跌后+政策支持所引发的明显反弹，而是仅收涨 0.49%。由此可见，本周密集的地产政策并未超出股市预期。进入 9 月后，随着 8 月经济金融数据的落地，短期内难见明显复苏的高频数据也不支持收益率的进一步反弹，近期密集落地的政策效果有待观察。综合来看，下周随着跨月

25、的结束，综合来看，下周随着跨月的结束，8 8 月降息对资金价格的影响将逐步显月降息对资金价格的影响将逐步显现，现，虽然虽然 9 9 月政府债券发行压力仍然较大，但是在月初月政府债券发行压力仍然较大，但是在月初+降息影响凸显降息影响凸显+降准预期的综降准预期的综合影响下，预计下周资金面仍会较本周边际转松，有望带动短债收益率出现一定合影响下，预计下周资金面仍会较本周边际转松，有望带动短债收益率出现一定回落。长端方面，近期落地政策的实操性明显增强，未来预计仍会有更多政策落回落。长端方面，近期落地政策的实操性明显增强，未来预计仍会有更多政策落地；另一方面，政策出台后产生效果需要时间，预计短期内高频数据

26、仍将延续弱地；另一方面，政策出台后产生效果需要时间，预计短期内高频数据仍将延续弱势筑底的态势，因此长端方面基本延续上周观点，即预计长端收益率在短期内仍势筑底的态势，因此长端方面基本延续上周观点，即预计长端收益率在短期内仍会延续休整态势。会延续休整态势。2 2 流动性周度跟踪流动性周度跟踪 图表2：央行公开市场操作（亿元）当周周五当周周五 投放量投放量 回笼量回笼量 净投放量净投放量 逆回购逆回购 MLF 投放投放 逆回购到期逆回购到期 MLF 到期到期 2023/7/14 310 0 130 0 180 2023/7/21 1120 1030 310 1000 840 2023/7/28 34

27、10 0 1120 0 2290 2023/8/4 530 0 3410 0-2880 2023/8/11 180 0 530 0-350 2023/8/18 7750 4010 180 4000 7580 2023/8/25 7280 0 7750 0-470 2023/9/1 14090 0 7280 0 6810 2023/9/8-14090 0-资料来源：Wind,华福证券研究所 图表 3：质押式回购资金价格与逆回购利率走势 图表 4：质押式日回购量走势 诚信专业 发现价值 6 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 图表 7：同业存单发行与到期情况 来源：Wind、华福证券研究所

28、 -10000-50000500010000150002020/01/052020/01/262020/02/162020/03/082020/03/292020/04/192020/05/102020/05/312020/06/212020/07/122020/08/022020/08/232020/09/132020/10/042020/10/252020/11/152020/12/062020/12/272021/01/172021/02/072021/02/282021/03/212021/04/112021/05/022021/05/232021/06/132021/07/04202

29、1/07/252021/08/152021/09/052021/09/262021/10/172021/11/072021/11/282021/12/192022/01/092022/01/302022/02/202022/03/132022/04/032022/04/242022/05/152022/06/052022/06/262022/07/172022/08/072022/08/282022/09/182022/10/092022/10/302022/11/202022/12/112023/01/012023/01/222023/02/122023/03/052023/03/26202

30、3/04/162023/05/072023/05/282023/06/182023/07/092023/07/302023/08/20总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元)来源：Wind，华福证券研究所 来源：Wind，华福证券研究所 图表 5：各期限 SHIBOR 报价周度平均值（%）图表 6：各期限国债收益率 来源：Wind，华福证券研究所 来源：Wind，华福证券研究所 图表 8：国股银票转贴现利率 图表 9：各期限同存收益率和一年期 MLF 利率-500501001502002501.01.52.02.53.03.54.02022/11/112022/11/252022/12

31、/092022/12/232023/01/062023/01/202023/02/032023/02/172023/03/032023/03/172023/03/312023/04/142023/04/282023/05/122023/05/262023/06/092023/06/232023/07/072023/07/212023/08/042023/08/182023/09/01R007-DR007 BP逆回购利率:7天%R007%DR007%16111621263136414601/0801/2202/0502/1903/0503/1904/0204/1604/3005/1405/280

32、6/1106/2507/0907/2308/0608/2009/0309/1710/0110/1510/2911/1211/2612/1012/242023成交额(万亿元)2022成交额(万亿元)2021成交额(万亿元)00.511.522.5隔夜1周1个月3个月6个月9个月1年2023-09-012023-08-251.01.52.02.53.03.54.04.55.02018/11/012019/01/012019/03/012019/05/012019/07/012019/09/012019/11/012020/01/012020/03/012020/05/012020/07/01202

33、0/09/012020/11/012021/01/012021/03/012021/05/012021/07/012021/09/012021/11/012022/01/012022/03/012022/05/012022/07/012022/09/012022/11/012023/01/012023/03/012023/05/012023/07/012023/09/01中债国债到期收益率:1年%中债国债到期收益率:5年%中债国债到期收益率:10年%诚信专业 发现价值 7 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 图表 10：各类型利率债发行与到期情况（亿元）来源：Wind、华福证券研究所

34、3 3 债券估值周度跟踪债券估值周度跟踪 图表 11：本周和上周最后一个交易日绝对利率水平及本周近三年历史分位数（%）-15000-10000-50000500010000150002020/01/052020/01/262020/02/162020/03/082020/03/292020/04/192020/05/102020/05/312020/06/212020/07/122020/08/022020/08/232020/09/132020/10/042020/10/252020/11/152020/12/062020/12/272021/01/172021/02/072021/02/2

35、82021/03/212021/04/112021/05/022021/05/232021/06/132021/07/042021/07/252021/08/152021/09/052021/09/262021/10/172021/11/072021/11/282021/12/192022/01/092022/01/302022/02/202022/03/132022/04/032022/04/242022/05/152022/06/052022/06/262022/07/172022/08/072022/08/282022/09/182022/10/092022/10/302022/11/2

36、02022/12/112023/01/012023/01/222023/02/122023/03/052023/03/262023/04/162023/05/072023/05/282023/06/182023/07/092023/07/302023/08/20国债发行量地方政府债发行量央票发行量政策银行债发行量国债偿还量地方政府债偿还量央票偿还量政策银行债偿还量利率债净融资额 来源：Wind，华福证券研究所 来源：Wind，华福证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.54.02022/01/012022/02/012022/03/012022/04/012022/05/01

37、2022/06/012022/07/012022/08/012022/09/012022/10/012022/11/012022/12/012023/01/012023/02/012023/03/012023/04/012023/05/012023/06/012023/07/012023/08/012023/09/01国股银票转贴现利率曲线:6个月%国股银票转贴现利率曲线:3个月%0.01.02.03.04.05.06.02015/06/012015/09/012015/12/012016/03/012016/06/012016/09/012016/12/012017/03/012017/06

38、/012017/09/012017/12/012018/03/012018/06/012018/09/012018/12/012019/03/012019/06/012019/09/012019/12/012020/03/012020/06/012020/09/012020/12/012021/03/012021/06/012021/09/012021/12/012022/03/012022/06/012022/09/012022/12/012023/03/012023/06/012023/09/01同业存单到期收益率(AAA):3个月%同业存单到期收益率(AAA):6个月%同业存单到期收益率

39、(AAA):1年%中期借贷便利(MLF):利率:1年%诚信专业 发现价值 8 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 来源：Wind、华福证券研究所 图表 12：本周和上周最后一个交易日利率变动情况 2023/9/12023/9/1国债国开债口行债农发债地方债银行二级资本债 银行永续债城投债同业存单1个月-2.252.292.172.053个月-2.332.372.172.076个月-2.412.462.302.199个月-2.442.492.362.261年1.962.092.082.092.162.462.592.412.292年-2.712.852.57-3年2.242.382.40

40、2.382.352.923.062.72-4年-3.103.222.86-5年2.442.522.562.572.593.133.323.02-6年-3.133.333.05-7年2.592.712.722.752.713.133.333.07-8年-3.133.333.09-9年-3.133.333.11-10年2.592.722.812.812.803.143.343.15-15年2.742.922.922.93-3.27-30年2.932.98-3.01-3.40-历史分位数（本周）历史分位数（本周）国债国开债口行债农发债地方债银行二级资本债 银行永续债城投债同业存单1个月-34.8%4

41、0.9%24.3%39.9%3个月-24.7%34.7%22.9%24.1%6个月-24.9%34.1%22.3%24.1%9个月-20.8%25.7%19.7%19.6%1年23.5%25.7%21.7%23.7%35.3%18.9%32.4%16.8%15.7%2年-18.8%31.2%13.5%-3年7.9%11.2%6.9%5.1%1.9%16.7%29.2%12.4%-4年-14.4%20.7%8.0%-5年10.4%4.8%1.7%1.7%6.5%11.2%20.5%8.3%-6年-2.1%14.0%0.4%-7年2.8%1.9%1.7%5.2%1.2%1.9%9.7%0.9%-8

42、年-1.7%3.5%0.5%-9年-1.7%2.5%0.3%-10年1.9%1.9%1.7%1.7%0.8%1.7%2.5%1.2%-15年1.5%1.7%1.2%1.2%-1.2%-30年1.5%1.2%-1.7%-1.1%-2023/8/252023/8/25国债国开债口行债农发债地方债银行二级资本债 银行永续债城投债同业存单1个月-2.132.182.041.843个月-2.302.342.072.016个月-2.352.392.212.159个月-2.352.432.292.231年1.902.052.062.062.042.352.522.332.262年-2.632.772.52-

43、3年2.222.332.362.362.352.842.982.67-4年-3.043.142.82-5年2.392.472.522.542.553.063.252.99-6年-3.063.253.03-7年2.552.682.692.702.683.063.253.05-8年-3.093.283.08-9年-3.093.283.10-10年2.572.672.782.782.793.113.303.12-15年2.722.882.902.91-3.24-30年2.892.95-2.97-3.38-信用债绝对利率水平（%）绝对利率水平（%）利率债信用债利率债信用债利率债 诚信专业 发现价值 9

44、 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 来源：Wind、华福证券研究所 图表 13：品种利差情况（利率债与国债比、信用债与国开债比）及近三年历史分位数 国债国开债口行债农发债地方债银行二级资本债 银行永续债城投债同业存单1个月-12.411.412.921.03个月-2.42.910.15.66个月-5.66.78.13.49个月-8.95.77.13.01年6.33.52.13.112.111.27.47.63.52年-8.17.95.1-3年2.14.24.01.30.28.48.44.8-4年-6.97.74.8-5年5.14.73.63.03.56.97.43.6-6年-7.08

45、.42.0-7年4.63.03.84.83.07.08.12.1-8年-4.55.30.7-9年-4.55.00.3-10年1.54.82.62.90.53.33.62.6-15年1.44.12.42.4-2.9-30年4.03.3-3.3-2.3-利率变动（BP）利率变动（BP）利率债信用债国债国开债口行债农发债地方债银行二级资本债 银行永续债城投债同业存单1个月-62.566.453.842.23个月-57.561.741.931.56个月-40.845.829.819.19个月-38.743.930.620.71年-12.812.513.620.137.950.832.120.42年-4

46、3.257.529.4-3年-13.215.813.310.454.668.834.0-4年-60.671.636.6-5年-8.111.713.015.261.079.950.2-6年-48.668.640.7-7年-11.612.915.611.641.961.936.1-8年-34.754.730.3-9年-32.852.830.4-10年-13.622.122.421.441.961.942.7-15年-18.118.719.7-34.9-30年-5.6-7.8-41.5-历史分位数（本周）历史分位数（本周）国债国开债口行债农发债地方债银行二级资本债 银行永续债城投债同业存单1个月-5

47、6.9%70.8%38.8%67.2%3个月-62.3%72.9%43.5%57.7%6个月-32.3%50.8%18.7%27.6%9个月-28.3%47.3%17.9%28.5%1年-50.3%46.7%5.2%97.2%20.7%58.3%17.3%24.0%2年-56.3%81.5%30.5%-3年-15.9%11.6%0.7%14.1%59.6%83.2%29.1%-4年-56.1%72.0%26.8%-5年-0.9%0.0%14.1%25.2%30.4%69.3%53.5%-6年-19.2%69.3%14.0%-7年-2.3%6.0%16.1%14.0%9.3%54.0%0.8%-

48、8年-4.8%43.9%0.0%-9年-4.8%42.9%0.0%-10年-11.1%14.7%7.7%20.3%0.5%35.5%0.0%-15年-8.3%2.3%29.6%-0.0%-30年-2.1%47.6%-3.2%-利率债信用债利率债信用债品种利差（BP）品种利差（BP）诚信专业 发现价值 10 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 来源：Wind、华福证券研究所 图表 14：期限利差情况及近三年历史分位数 来源：Wind、华福证券研究所 4 4 风险提示风险提示 国债国开债口行债农发债地方债银行二级资本债 银行永续债城投债同业存单3Y-1Y28.629.132.028.318

49、.945.847.131.0-5Y-1Y48.043.447.347.543.166.572.661.5-5Y-3Y19.414.315.319.224.220.725.430.5-7Y-1Y63.762.564.165.755.266.673.766.5-7Y-3Y35.133.432.137.436.320.826.635.5-7Y-5Y15.719.116.818.212.10.11.15.0-10Y-1Y62.763.672.471.664.067.674.774.1-10Y-3Y34.134.540.443.345.121.827.643.1-10Y-5Y14.720.225.024

50、.120.91.12.112.6-10Y-7Y-1.01.18.25.98.81.01.07.7-15Y-1Y77.883.184.083.9-85.9-15Y-3Y49.154.052.055.6-54.9-15Y-5Y29.739.736.736.5-24.4-15Y-7Y14.120.619.918.2-19.4-15Y-10Y15.019.511.712.3-11.8-30Y-1Y97.089.9-91.2-99.2-30Y-3Y68.460.8-62.9-68.2-30Y-5Y49.046.5-43.7-37.7-30Y-7Y33.327.4-25.5-32.8-30Y-10Y34.