2022年1-6月国家统计局建材行业数据点评：基建投资进一步提速地产销售单月降幅持续收窄-220717.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 基建投资进一步提速基建投资进一步提速，地产销售地产销售单月单月降幅降幅持续持续收窄收窄 1 1- -6 6 月国家统计局建材行业数据点评月国家统计局建材行业数据点评 建筑材料 证券研究报告证券研究报告/ /行业行业月报月报 2022022 2 年年 7 7 月月 1 17 7 日日 评级：评级：增持增持（维持维持） 分析师：分析师：孙颖孙颖 执业证书编号：执业证书编号： S0740519070002 Email： 分析师：聂磊分析师：聂磊 执业证书编号：执业证书编号：S0740521120003 Email： 分析师：韩宇

2、分析师：韩宇 执业证书编号：执业证书编号：S0740522040003 Email： 研究助理：刘毅男研究助理：刘毅男 Email： 基本状况基本状况 上市公司数 82 行业总市值(亿元) 12680 行业流通市值(亿元) 10098 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 基建投资回升发力，地产销售与投资降幅收窄1-5 月国家统计局建材行业数据点评20220615 短期疫情扰动影响明显，地产需求延续弱势1-4 月国家统计局建材行业数据点评20220517 政策前臵发力促基建端修复，地产短期延续弱势1-3 月国家统计局建材行业数据点评 20220419 重点公司基本状况重点公

3、司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PB 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 中复神鹰 40.10 0.31 0.70 1.11 1.49 129.57.29 36.13 26.91 8.46 买入 石英股份 144.51 0.79 2.73 5.90 7.78 182.52.93 24.49 18.57 22.84 增持 东方雨虹 43.48 1.67 2.08 2.71 3.35 26.020.90 16.04 12.98 4.34 增持 北新建材 29.75 2.08 2.39 2.88 3.28 14.312.

4、45 10.33 9.07 2.87 买入 坚朗五金 89.09 2.76 3.23 4.19 6.23 32.227.58 21.26 14.30 6.81 买入 科顺股份 10.82 0.57 0.90 1.15 1.49 18.912.02 9.41 7.26 2.43 买入 中国巨石 14.87 1.51 1.80 1.86 1.97 9.85 8.26 7.99 7.55 2.74 增持 旗滨集团 10.71 1.58 1.14 1.52 1.89 6.78 9.39 7.05 5.67 2.63 增持 苏博特 20.45 1.27 1.55 1.84 2.14 16.113.19

5、11.11 9.56 2.26 买入 华新水泥 17.94 2.56 2.98 3.40 3.91 7.01 6.02 5.28 4.59 1.52 买入 备注：股价取自 2022 年 7 月 15 日收盘价 投资要点投资要点 基建基建投资投资进一步进一步提速，拉动投资提速，拉动投资端端持续修复持续修复。据国家统计局数据，据国家统计局数据，22 年年 1-6 月，全国固月，全国固定资产投资（不含农户）定资产投资（不含农户）27.1 万亿，万亿，YoY+6.1%（前值（前值+6.2%） ；单单 6 月月YoY+5.6%（前（前值值+4.6%） ，） ，季度修正环比增速为季度修正环比增速为+1.0

6、前值（前值+0.8%） 。） 。基础设施投资（不含电力）基础设施投资（不含电力）YoY+7.1%（前值（前值+6.7%） ，单单 6 月月YoY+8.2%（前值（前值+7.2%） 。） 。其中水利管理业投资其中水利管理业投资YoY+12.7%（前值（前值+11.8%） ，公共设施管理业投资） ，公共设施管理业投资YoY+10.9%（前值（前值+7.9%） ，道路运） ，道路运输业投资输业投资YoY-0.2%（前值（前值-0.3%） ，铁路运输业投资铁路运输业投资YoY-4.4%（前值（前值-3.0%） 。） 。6 月月基建基建投资投资增长增长再次再次提速提速，固定投资保持较快增长。固定投资

7、保持较快增长。具体来看，具体来看，水利、公共设施投资水利、公共设施投资增速有所增速有所提升提升，道路及铁路运输投资表现相对不振。近期，道路及铁路运输投资表现相对不振。近期“十四五十四五”新型城镇化实施方案新型城镇化实施方案 、 国 、 国家公路网规划 、 关于在重点工程项目中大力实施以工代赈促进当地群众就业增收的工家公路网规划 、 关于在重点工程项目中大力实施以工代赈促进当地群众就业增收的工作方案等作方案等增量政策陆续出台增量政策陆续出台，作为新型城镇化下重点项目的，作为新型城镇化下重点项目的管网、公共设施投资有望管网、公共设施投资有望保持较快增长，作为前期保持较快增长，作为前期投资短板投资短

8、板的交运的交运项目项目有望得以修复。有望得以修复。截至截至 6 月末，月末，地方地方新增专新增专项债券已基本发行完成项债券已基本发行完成，专项债整体发行节奏前臵，有利尽快发挥资金稳投资效果。专项债整体发行节奏前臵，有利尽快发挥资金稳投资效果。6月月底底，国常会提出通过发行金融债券等筹资，国常会提出通过发行金融债券等筹资 3000 亿元，用于补充重大项目资本金，亿元，用于补充重大项目资本金，有有望望为专项债项目资本金搭桥。政策性、开发性金融工具投放有利解决重大项目资本金到为专项债项目资本金搭桥。政策性、开发性金融工具投放有利解决重大项目资本金到位难等问题，同时撬动更多民间资本参与，加速形成基础设

9、施建设实物工作量。位难等问题，同时撬动更多民间资本参与，加速形成基础设施建设实物工作量。 地产地产销售单月销售单月降幅降幅继续继续收窄，收窄，行业仍在行业仍在磨底磨底阶段阶段。据国家统计局数据，据国家统计局数据，22 年年 1-6 月，全月，全国房地产开发投资额国房地产开发投资额 6.8 万亿，万亿，YoY-5.4%，单单 6 月月YoY-9.4%（前值（前值-7.8%） ；房地产开；房地产开发企业土地购臵面积发企业土地购臵面积 3628 万万平，平，YoY-48.3%，单单 6 月月YoY-52.8%（前值（前值-43.1%） ；土地；土地成交价款成交价款 2043 亿，亿，YoY-46.3

10、单单 6 月月YoY-65.1%（前值（前值-40.4%） ；商品房累计销售面；商品房累计销售面积积 6.9 亿平，亿平，YoY-22.2%，单单 6 月月YoY-18.3% （前值（前值-31.8%） ；房屋新开工面积；房屋新开工面积 6.6 亿平，亿平，YoY-34.4%，单单 6 月月YoY-45.1%（前值（前值-41.9%） ；房屋施工面积；房屋施工面积 84.9 亿平，亿平，YoY-2.8%，单单 6 月月YoY-48.1%（前值（前值-39.7%） ；房屋竣工面积；房屋竣工面积 2.9 亿平，亿平，YoY-21.5%，单单 6 月月YoY -40.7%（前值（前值-31.3%

11、 。从资金端来看，从资金端来看，22 年年 1-6 月房地产开发企业到位资金月房地产开发企业到位资金 7.7 万亿，万亿，YoY-25.3%（前值（前值-25.8%） ，拆分来看，国内贷款拆分来看，国内贷款/利用外资利用外资/自筹资金自筹资金/定金及预收款定金及预收款/个个人按揭贷款人按揭贷款YoY分别分别-27.2%/+30.7%/-9.7%/-37.9%/-25.7%。 地产销售地产销售面积面积单月降幅单月降幅继续继续收窄，环比收窄，环比持续回升持续回升，各地因城施策带动房屋销售改善明显。各地因城施策带动房屋销售改善明显。但但整体整体来看来看，除销售外，除销售外其其余余各数据各数据降幅降

12、幅仍仍相对相对较大，较大，房企资金紧张、拿地意愿不足对投资端造成一定压力房企资金紧张、拿地意愿不足对投资端造成一定压力，短期，短期行业仍在磨底阶段行业仍在磨底阶段。地产为稳增长重要发力方向，。地产为稳增长重要发力方向，2 季度季度以来央行陆续出台降低居民房以来央行陆续出台降低居民房贷利率、贷款延期还本付息等支持政策，宽信用加码信号明确，有助提振居民部门中长贷利率、贷款延期还本付息等支持政策，宽信用加码信号明确，有助提振居民部门中长贷融资需求贷融资需求。后续看，地产仍需政策加力创新帮扶“保交楼” ，支持。后续看，地产仍需政策加力创新帮扶“保交楼” ，支持行业行业主体恢复主体恢复开工开工建建设能力

13、设能力、改善改善市场市场对地产业实现良性循环的预期。对地产业实现良性循环的预期。 水泥水泥量减价跌量减价跌，库存高位有待消化库存高位有待消化。22 年年 1-6 月，全国水泥累计产量月，全国水泥累计产量 9.8 亿吨，亿吨，YoY -15.0%；单；单 6 月产量月产量 1.9 亿吨，亿吨，YoY-13.9%（前值（前值-16.5%） 。6 月国内水泥市场需求整体月国内水泥市场需求整体仍处于疲弱状态，仍处于疲弱状态，需求压力下，水泥企业库存整体保持较高水平需求压力下，水泥企业库存整体保持较高水平。据数字水泥网，据数字水泥网，6 月月末全国水泥库容比末全国水泥库容比 74%，环比上月，环比上月+

14、3.1pct，同比，同比+10.1pct；全国全国P.O 42.5 水泥均价水泥均价 425元元/吨， 环比上月吨， 环比上月-54元元/吨， 同比吨， 同比-11元元/吨吨。 近期长三角沿江熟料上调近期长三角沿江熟料上调20元， 出厂价元， 出厂价360-370-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-06建筑材料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的

15、重要声明部分 - 2 - 行业月报行业月报 元元/吨。行业淡季熟料上调价格一方面反映价格已经逐步触底，另一方面也反映近期梅雨吨。行业淡季熟料上调价格一方面反映价格已经逐步触底，另一方面也反映近期梅雨天过后前期抑制需求亟待释放，后续价格继续下探空间有限，待旺季库存至拐点后水泥天过后前期抑制需求亟待释放，后续价格继续下探空间有限，待旺季库存至拐点后水泥价格有望逐步上调。价格有望逐步上调。 玻璃价格玻璃价格连续探底连续探底，行业冷修加速进行行业冷修加速进行。22 年年 1-6 月，全国平板玻璃产量月，全国平板玻璃产量 5.1 亿亿重量箱，重量箱，YoY+0.4%，单，单 6 月产量月产量 8768

16、万重量箱，万重量箱，YoY+1.4%（前值（前值-0.03%） 。据卓创资讯，截。据卓创资讯，截至至 6 月末，全国浮法玻璃均价月末，全国浮法玻璃均价 1777 元元/吨，环比上月吨，环比上月-163 元元/吨，同比吨，同比-1090 元元/吨。吨。单单月月玻璃价格有所回落，短期仍以消化库存为主。玻璃价格有所回落，短期仍以消化库存为主。我们预计在目前价格下，小厂面临不同我们预计在目前价格下，小厂面临不同程度亏损（预计单箱亏损程度亏损（预计单箱亏损 10-20 元） ，行业继续下行空间有限。元） ，行业继续下行空间有限。当前当前行业行业 10 年及以上窑年及以上窑龄产线占比龄产线占比 14.2%

17、亏损压力下冷修预期再起，亏损压力下冷修预期再起。据卓创资讯，进入。据卓创资讯，进入 7 月行业月行业已合计冷修已合计冷修产能产能 2300t/d，较较 6 月冷修月冷修 1600t/d呈加速趋势。呈加速趋势。叠加地产刺激政策频出以及“保交付”叠加地产刺激政策频出以及“保交付”需求，预计下半年价格有望底部回暖。需求，预计下半年价格有望底部回暖。 投资建议投资建议：当前时点我们建议关注建材：当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是 5、6 月地产销售数据的改善

18、在政策持续刺激以月地产销售数据的改善在政策持续刺激以及及 22 年同期的低基数下具有持续性， 目前品牌建材板块已步入估值修复阶段， 曙光初现年同期的低基数下具有持续性， 目前品牌建材板块已步入估值修复阶段， 曙光初现下重点布局品牌建材细分龙头；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周下重点布局品牌建材细分龙头；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，价格望保持较好水平；浮法玻璃跌破成本线，看好下半年冷修期底部，成本支撑下，价格望保持较好水平；浮法玻璃跌破成本线，看好下半年冷修+竣工竣工+保交付带来价格回暖。保交付带来价格回暖。1）新材料）新材料领域，在“海外

19、供给受限” 、碳纤维下游风、光、领域，在“海外供给受限” 、碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑” ；国产龙头已完成追赶，未来看产氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑” ；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时能扩张、成本下降带来民用领域超越；且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。高纯石英砂原丝供需格局会优于碳纤维。高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来电子盖板玻璃迎来需求高增需求高增+国产替代共振的国产替代共振的产业机会，产业机会，UTG迎需求爆发。光伏玻璃看好龙头企业

20、逆势扩张和成本竞争力，重点推荐迎需求爆发。光伏玻璃看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性。2）品牌建材）品牌建材布局正当时布局正当时。疫后需求释放叠加地产企业年中冲业绩，地产销售疫后需求释放叠加地产企业年中冲业绩，地产销售 6 月环比大幅改善，月环比大幅改善，7、8 月地产销售月地产销售进入淡季，进入淡季，7 月上旬重点月上旬重点 30 城销售下滑明显。成本端下行仍在继续，上周沥青、城销售下滑明显。成本端下行仍在继续，上周沥青、PVC、PPR、PE、铝、锌、铜合金等原料价格继续下降。淡

21、季效应不改地产底部复苏态势，品、铝、锌、铜合金等原料价格继续下降。淡季效应不改地产底部复苏态势，品牌建材龙头受益原材料成本下降确定度高，牌建材龙头受益原材料成本下降确定度高， Q2 疫情对板块企业发货造成较大影响， 部分疫情对板块企业发货造成较大影响， 部分企业减值计提仍不企业减值计提仍不充分，下半年销售改善盘活产业链资金后板块将迎业绩修复，七八月充分，下半年销售改善盘活产业链资金后板块将迎业绩修复，七八月份中报披露期是重要逢低布局期份中报披露期是重要逢低布局期。3）减水剂）减水剂看基建拉动看基建拉动+毛利率抬升毛利率抬升+功能性材料打开功能性材料打开成长空间。成长空间。4）浮法玻璃）浮法玻璃

22、价格跌破成本线，看好下半年冷修价格跌破成本线，看好下半年冷修+竣工竣工+保交付带来价格回暖。保交付带来价格回暖。5）玻纤）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续（风电、汽车、出口等对需求带来强支撑） ，电子周期弱化，粗纱景气有望延续（风电、汽车、出口等对需求带来强支撑） ，电子布价格底部已现，有望继续回暖，当前安全边际高。布价格底部已现，有望继续回暖，当前安全边际高。6）水泥）水泥配臵性价比高，当前政策正配臵性价比高，当前政策正发力稳经济，延后需求亟待释放，短期淡季雨水及高温虽影响恢复强度，但旺季或可提发力稳经济，延后需求亟待释放，短期淡季雨水及高温虽影响恢复强度，但旺季或可提前，库存至拐点后价格望走

23、前，库存至拐点后价格望走出弱势，且当前板块估值处历史低位，具备业绩和估值的修出弱势，且当前板块估值处历史低位，具备业绩和估值的修复弹性。复弹性。 风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格大幅上涨；政策波动风险；风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格大幅上涨；政策波动风险；2B端企业资金周端企业资金周转不畅风险。转不畅风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业月报行业月报 图表目录图表目录 图表图表1：固定资产投资完成额情况（亿元，：固定资产投资完成额情况（亿元，%） . - 4 - 图表图表2：基建投资完成额累计同比（：基建投资完成额累计同比（%）

24、 . - 4 - 图表图表3：房地：房地产开发投资完成额情况（亿元，产开发投资完成额情况（亿元，%） . - 4 - 图表图表4：商品房销售面积累计及同比值（万平，：商品房销售面积累计及同比值（万平，%） . - 4 - 图表图表5：房屋新开工面积累计及同比值（万平，：房屋新开工面积累计及同比值（万平，%） . - 4 - 图表图表6：房屋竣工面积累计及同比值（万平，：房屋竣工面积累计及同比值（万平，%） . - 4 - 图表图表7：房屋施工面积累计及同比值（万平，：房屋施工面积累计及同比值（万平，%） . - 5 - 图表图表8：本年购臵土地面积累计及同比值（万平，：本年购臵土地面积累计及同

25、比值（万平，%） . - 5 - 图表图表9：水泥产量累计及同比值（万吨，：水泥产量累计及同比值（万吨，%） . - 5 - 图表图表10：平板玻璃产量累计及同比值（万重量箱，：平板玻璃产量累计及同比值（万重量箱，%） . - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业月报行业月报 图表图表1：固定资产投资完成额情况固定资产投资完成额情况（亿亿元元，%） 图表图表2：基建投资完成额累计基建投资完成额累计同比同比（%） 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表3：房地产开发投资完成额情况（亿元，房地产开发投资完成额情

26、况（亿元，%） 图表图表4：商品房销售面积累计及商品房销售面积累计及同比同比值值（万平，万平，%） 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表5：房屋新开工面积累计房屋新开工面积累计及及同比同比值值（万平（万平，%） 图表图表6：房屋房屋竣工竣工面积累计面积累计及及同比同比值值（万平，万平，%） 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%01000002000003000004000005000006000007000002014-032014-102015-052015-122016-07

27、2017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-05固定资产投资完成额:累计值固定资产投资完成额:累计同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-03固定资产投资完成额:基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:基础设施建设投资(不含电力):累计同比-2

28、0%-10%0%10%20%30%40%50%0200004000060000800001000001200001400001600002014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-05房地产开发投资完成额:累计值房地产开发投资完成额:累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500001000001500002000002014-032014-102015-052015-122016-072017-

29、022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-05商品房销售面积:累计值商品房销售面积:累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0500001000001500002000002500002014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-05房屋新开工面积:累计值房屋新开工面积:累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50

30、0200004000060000800001000001200002014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-05房屋竣工面积:累计值累计同比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业月报行业月报 图表图表7：房屋房屋施工施工面积累计面积累计及及同比同比值值（万平（万平，%） 图表图表8：本年购臵土地面积本年购臵土地面积累计累计及及同比同比值值（万平，万平，%） 来源：Wind、中泰证券研究

31、所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表图表9：水泥产量水泥产量累计累计及及同比同比值值（万万吨，吨，%） 图表图表10： 平板玻璃平板玻璃产量产量累计累计及及同比同比值值 （万重量箱，万重量箱，%） 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0200000400000600000800000100000012000002014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-1020

32、22-05房屋施工面积:累计值房屋施工面积:累计同比-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05000100001500020000250003000035000400002014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-05本年购臵土地面积:累计值本年购臵土地面积:累计同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050000100000150000200000250

33、0003000002014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-05产量:水泥:累计值产量:水泥:累计同比-10%-5%0%5%10%15%0200004000060000800001000001200002014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-05产量:平板玻璃:累计值产

34、量:平板玻璃:累计同比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业月报行业月报 投资评级说明投资评级说明： 评级评级 说明说明 股票评级股票评级 买入 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 预期未来 612 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%+5%之间 减持 预期未来 612 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级行业评级 增持 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 612 个月内对同期基准指数涨幅在-10%

35、10%之间 减持 预期未来 612 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 612 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外） 。 重要声明：重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员

36、会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，

37、不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所” ，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。