2021年上半年_2013年中国大健康产业并购活动回顾与展望_普华永道_2021.8_27页.pdf

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1、2013至2021年上半年 中国大健康产业并购活动 回顾与展望 2021年8月 目录 1.2013-2021上半年中国大健康产业投资主题分析3 2.近一年中国大健康产业交易趋势快报11 3.未来投资热点预测23 1 五月 2019 1 2013-2021上半 年中国大健康产 业投资主题分析 4 中国医疗大健康市场规模已达到13万亿规模 信息来源：卫生统计年鉴、公开信息收集、普华永道分析 20%65%25% 40% 30%85%35% 100% 40%75%45%50%55% 90% 70%80%90% 70% 60% 80% 65% 50% 30% 20% 10% 0% 100% 5% 15%

2、 25% 35% 45% 55% 75% 85% 95% 10%60%15%0%5%95% 院外第三方检验/影像/病理等 CRO/CDMO 民营医院 原料药 公立医院 医疗服务方医疗服务方 消费医疗 消费医疗消费医疗 中药 医疗支付方医疗支付方 医疗信息化 3,00050-100 6003,7004,700200 OTC高值耗材 医药医药 商业健康险 低值耗材 医疗设备 设备设备/耗材耗材CRO/CDMO 线上医药流通与零售 50-100 医药零售 原研处方药、生物药 IVD 医药流通 流通与零售流通与零售医疗信息化医疗信息化 线上医疗 仿制处方药 700 本报告讨论范围本报告讨论范围 中国医

3、疗大健康市场规模大，增速快，增量空间广阔，正处于向世界级医疗高地看齐的过程中。得益于医疗消费需求的释放、政策对医疗体系政策的引 导，中国医疗大健康市场规模已达到13万亿，且在过去8年中高速发展，市场规模年复合增长率高达13%，目前已经跃居为全球第二大市场。 市场规模总计 = 13万亿人民币 中国医疗大健康市场规模（中国医疗大健康市场规模（2019年年, 人民币十亿元）人民币十亿元） 2013至2021年上半年中国大健康产业并购活动回顾与展望 2013年至2021年上半年，中国医疗健康服务并购投资总额累计超2,800 亿元。其中2016年和2019年至今呈现行业并购投资高峰，主要受以下 因素影响

4、： 2014年至2015年国家密集政策出台，深化资本市场改革，鼓励社会 资本办医，2016年大量资本密集投向国内和海外医院。主要案例包 括：泰康大健康收购香港上市公司和美医疗，华润集团收购澳大利 亚癌症与心脏病治疗服务提供商Genesis Care。 随医院投资热度增加，投资人逐渐发现医院投资难度较高，一方面 体现在医院管理复杂，对于专业性要求高、投资壁垒高。另一方 面，医院投资退出困难，上市存在诸多限制，因此市场投资逐渐回 归理性，更加强调价值投资理念。 自2019年以来，投资趋势发生变化，主要呈现以下特点： 资本涌向头部企业，例如和睦家、三博、陆道培等； 数字医疗和院外健康管理等非医院资产

5、受到追捧，例如体检、在 线诊疗与健康管理、养老等赛道逐渐受到资本重视，尤其是有整 合能力的资本； 2021年上半年，并购交易主要由财务投资人贡献，交易金额占总交 易金额的72%，财务投资人交易集中在数字医疗领域（AI辅助诊 疗、医疗信息化、在线诊疗与健康管理等）。战略投资人仅贡献 28%，且交易主要集中在控股收购单体医院（综合医院、医美、辅 助生殖、妇幼等）。 4 103 223 52 72 56 162 431 174 135 161 214 120 93 2 21 2019 5 20132020 26 0 0 2016 22 2021H1 455 604 624 人民币亿元1 境内医院 院

6、外健康管理 境外医院 数字医疗 注：1.交易金额统计不包含未披露交易规模的交易; 341 新医改以来，中国大健康产业投资热情随市场认知 显著提升，各赛道资本运作活跃 2013-2021H1 中国大健康产业细分赛道投资趋势中国大健康产业细分赛道投资趋势 52013至2021年上半年中国大健康产业并购活动回顾与展望 政策鼓励社会资本办医（2013） 医保控费趋于严格（2017） 医院投后管理门槛高，技术难度大 中国企业“走出去”（2015） 国际政治局势不明朗 （2018至今） 政策鼓励“互联网+”医疗，但落地细 则不明确（2016） “新冠”疫情带来政策突破（2020） 20132021H1市场

7、环境变化市场环境变化盈利能力盈利能力EBITDA%对比对比估值倍数对比估值倍数对比 P/S 0.8x4x EV/EBITDA 8x20 x 不同国家及地区差异较大 P/S 1x，不同梯队间标的估值差异 较大 早期赛道，市场空间持续扩大（例如： CRO、第三方独立影像、基因检测） 成熟赛道，进行行业整合（例如：体检） P/S 1x3x，不同赛道估值差异较大 15%20%： 妇产、肿瘤、眼科、骨 科等 10%20%： 综合、康复等 不同国家及地区差异较大 大多数案例 0% 25%-35%：CXO，基因检测等 15%-20%：体检、月子中心等 0%-10%：护理站等 0%：第三方影像、检验、病理等

8、境内医院境内医院 境外医院境外医院 数字医疗数字医疗 院外健康院外健康 管理管理 信息来源：公开信息，普华永道分析 新医改以来，中国大健康产业投资热情随市场认知 显著提升，各赛道资本运作活跃 62013至2021年上半年中国大健康产业并购活动回顾与展望 大健康产业各赛道发展程度不一、投资主题 各不相同： 起步较早的赛道：起步较早的赛道：医院、体检赛道等业态 起步相对较早，行业发展较为成熟，目前 的投资机会主要包括周期套利（低点买 入、高点卖出）和行业整合。 新兴赛道：新兴赛道：大多是新医改以来大健康行业 衍生出的新业态，如基因检测、第三方独 立影像、互联网医疗等，处于行业早期阶 段，未来的投资

9、机遇主要是行业转型 发展。 具备全球化发展潜力的赛道：具备全球化发展潜力的赛道： 具备技术领 先性的严肃医疗、CRO、在线诊疗与健康 管理、大数据辅助诊疗、医药电商、可穿 戴设备等业态可进行全球化发展，但目前 相关举措的实施仍受全球疫情的影响 。 2021年中国大健康产业各赛道潜在投资主题 各不相同 细分赛道细分赛道 行业周期行业周期 套利套利 行业转型行业转型 发展发展 进行行业进行行业 整合整合 帮助国帮助国 企改制企改制 全球化全球化 发展发展 医院及诊所医院及诊所 综合医院及诊所 严肃医疗专科医院及诊所 消费医疗专科医院及诊所 院外医疗院外医疗 健康服务健康服务 提供商提供商 CRO

10、第三方独立影像/检验/病理 基因检测 体检 护理站 养老机构 上门医疗、护理、康复 数字医疗数字医疗在线诊疗与健康管理 医药电商及营销 在线知识分享与医患社群 可穿戴设备及健康管理应用 医疗信息化医疗信息化 及大数据及大数据 医院、医保及B端信息化 大数据辅助诊疗 12345 信息来源：普华永道分析 中国大健康产业各赛道潜在投资主题中国大健康产业各赛道潜在投资主题 （针对控股型收购）（针对控股型收购） 2013至2021年上半年中国大健康产业并购活动回顾与展望7 22 48 161 150 151 214 120 93 26 34 48 108 99 107 91 45 0 20 40 60

11、80 100 120 0 50 100 150 200 250 88 2013 20152016 20172018 现在现在 2013年至2021年上半年，境内医院并购 交易规模在波动中扩张，不同阶段的投资 主题主要分为以下几类： 公立及企业医院的改制； 医疗大健康战略投资人跑马圈地扩大 版图； 跨行业投资人寻求战略转型； 财务投资人资本运作谋求投资回报。 新医改以来，中国医院投资主题逐渐聚焦“规模化”、 “连锁化”扩张 2013 20142015201820162017201920202021H1 60 交易数量交易金额 政策鼓励社会资本办医 政策鼓励医生多点执业 试点公立医院改制 继续推进

12、公立/企业医院改制 政策鼓励“互联网+”医疗 完善并巩固基本医保体系 鼓励建设多层次社会保障体系 后疫情时代鼓励公立医院适度扩张 基本医疗卫生与健康促进法出 台，坚持医疗卫生事业公益性，推 出“双禁止” 2013-2021H1 中国医院投资趋势中国医院投资趋势 人民币亿元1 注：1. 交易金额统计不包含未披露交易规模的交易 信息来源：私募通、汤森路透、公开信息及普华永道分析 抓住行业转型抓住行业转型 试点公立医院改制试点公立医院改制 “集团化”与“连锁化”“集团化”与“连锁化” 企业战略转型企业战略转型 全球化发展全球化发展 推动企业医院改制推动企业医院改制 投投 资资 主主 题题 投投 资资

13、 环环 境境 2013至2021年上半年中国大健康产业并购活动回顾与展望8 20132014201620172021及以后及以后2015201820192020 新医改以来医院投资主题变化案例列举 信息来源：私募通、汤森路透、公开信息及普华永道分析 2013年复星医药投资佛山禅城中心医院 交易金额6.93亿元亿元 2015年泰康投资南京仙林鼓楼医院 交易金额2.85亿元亿元 试点公立医院改制试点公立医院改制 2014年复星、TPG投资和睦家 交易金额3.69亿美元亿美元 2013年华平投资美中宜和 交易金额1亿美元亿美元 抓住行业转型抓住行业转型 2016年华润投资GenesisCare 交易

14、金额13亿美元亿美元 2016年绿叶医疗收购Healthe Care 交易金额6.88亿美元亿美元 全球化发展全球化发展 2016年凤凰医疗收购武钢总医院 交易金额8.5亿港币亿港币 2016年北大医疗收购山东淄博山铝医院 交易金额未披露 推动企业医院改制推动企业医院改制 爱尔眼科收购多家眼科专科医院 2020年淡马锡、Investcorp投资陆道培医疗 交易金额超1亿美元亿美元 “集团化集团化”、“规模化规模化” 2020年大湖股份投资东方华康集团 交易金额3.25亿元亿元 2020年麦迪科技收购黑龙江天元妇产 医院、海口玛丽医院 企业战略转型企业战略转型 92013至2021年上半年中国大

15、健康产业并购活动回顾与展望 公立及企业医院改制热潮从2013年开始攀升，在2016年达到 高峰；民营医院由于股权结构和退出途径相对清晰，始终是 贯穿投资的主旋律 22 48 161 150 151 214 120 93 26 34 48 108 99 107 91 45 0 20 40 60 80 100 120 0 50 100 150 200 250 20152014201320162021H1 88 2017202020192018 60 交易数量交易金额 公立公立 民营民营 公立公立 民营民营 交易交易 金额金额 占比占比 交易交易 数量数量 占比占比 88% 12% 100% 0 %

16、 88% 12% 100% 0 % 92% 8% 82% 18% 68% 32% 54% 46% 80% 20% 82% 18% 94 % 6% 85% 15% 91% 9% 84% 16% 88% 12% 76% 24% 89% 11% 84% 16% 人民币亿元 民营医院虽然在中国受到公立医院的挤压，但在资本市场上一直都是贯穿始终的主旋律，从2013年至今，累计交易规模超800亿元，远超公立/企业医院 交易规模（200亿）。民营医院交易的好处主要体现在： 股权结构清晰：民营医院主要控制人为个人股东或单一股东，决策效率高； 交易流程简单：不涉及国资，无需招拍挂等流程； 退出途径清晰：包括转手

17、卖出和上市退出。 2013-2021H1 中国公立中国公立VS民营医院投资趋势民营医院投资趋势 信息来源：私募通、汤森路透、公开信息及普华永道分析 2013至2021年上半年中国大健康产业并购活动回顾与展望10 1 五月 2019 2 近一年中国大 健康产业交易 趋势快报 近一年中国大健康产业交易概览1 总交易金额：861亿，其中境内外医院174亿（20%），数字医疗581亿（68%），院外健康管理106亿 （12%）；数字医疗头部交易包括微医、京东健康、丁香园等。 超十亿的交易有： 环球医疗收购马鞍山十七冶医院等一系列企业医院（交易规模19.4亿元） 海吉亚收购苏州永鼎医院（交易规模17.3

18、4亿元） 大钲资本收购京都儿童医院（交易规模1.5亿美元） 2013至2021年上半年中国大健康产业并购活动回顾与展望 信息来源：私募通、汤森路透、公开信息及普华永道分析 注：1. 时间口径为2020年7月1日-2021年6月30日； 2. 大型并购交易数量指的是单笔交易金额超过人民币10亿的交易事件 累计交易金额累计交易金额 861亿 累计交易数量累计交易数量 210笔 大型并购交易大型并购交易 数量数量2 17笔 累计境内医院累计境内医院 交易金额交易金额 166亿 累计境内医院累计境内医院 交易数量交易数量 97笔 大型医院并购大型医院并购 交易数量交易数量2 3笔 12 2021年上半

19、年中国医疗大健康大额交易： 数字医疗领域受追捧 2013至2021年上半年中国大健康产业并购活动回顾与展望 信息来源：私募通、汤森路透、公开信息及普华永道分析 2021年4月 海吉亚收购苏州永鼎医院 2021年3月 淡马锡等投资瑞尔齿科 交易规模交易规模 1.4亿美元亿美元 2021年5月 海吉亚收购贺州广济医院 交易规模交易规模 6.42亿亿 2021年6月 珠江投资、百度、松禾资本 等投资药师帮 交易规模交易规模 2.7亿美元亿美元 2021年3月 华润医疗投资淮阴医院 交易规模交易规模 8.82亿亿 2021年2月 奥博资本、红杉中国、中金 资本等投资妙手医生 交易规模交易规模 30亿亿

20、 2021年1月 中民嘉业、嘉愈医疗投资宿 迁市洋河人民医院 交易规模交易规模 3.2亿亿 2021年3月 OrbiMedFunds等投资医渡 科技 交易规模交易规模 2.1亿美元亿美元 2021年6月 TPG，奥博资本、鸿为资 本等投资叮当快药 交易规模交易规模 2.2亿美元亿美元 2021年1月 红杉中国、千禧资本等 投资微医 交易规模交易规模 4亿美元亿美元 13 交易规模交易规模 17.36亿亿 近期交易趋势一：营利性医院控股型收购增加 2013至2021年上半年中国大健康产业并购活动回顾与展望 交易特点交易特点案例分析案例分析 6.42亿元亿元 2021年5月海吉亚收购贺州广济 医院

21、 1.5亿美元亿美元 2020年8月大钲资本收购京都儿 童医院 3.2亿元亿元 2020年7月锦欣妇产收购武汉黄 浦中西医结合妇产医院 2.38亿元亿元 2020年10月永和智控收购昆明 医科肿瘤医院 5.02亿元亿元 2021年9月莎普爱思投资泰州妇 幼医院 17.36亿元亿元 2021年4月海吉亚收购苏州永鼎 医院 注：1. IOT模式，即投资-营运-移交模式，投资机构承诺作出固定投资，改善医院的医疗设施和诊疗服务水平，以换取管理和营运相关医院的权利。 信息来源：私募通、汤森路透、公开信息及普华永道分析 1.非营利性医院转营利性受阻，营利性医院牌照成为市场稀缺资源 2.营利性医院作为公司体

22、制，在资本运作方面具备天然优势（并表、转 手出售、上市退出等） 3.早期的IOT/OT等模式1未来在资本运作和退出过程中可能受阻，会受 到监管机构问询 37% 84% 65% 52% 70% 63% 16% 35% 48% 30% 2013 2020 2016 2019 2021H1 参股型交易控股型交易 2013-2021H1控股型控股型VS参股型医院交易占比参股型医院交易占比 14 2 2 7 7 4 4 6 6 5 活跃战略投资人活跃战略投资人2020-2021H1 累计交易金额累计交易金额 单位：人民币亿元 2020-2021H1 累计交易数量累计交易数量 单位：个 所属赛道所属赛道近

23、期交易近期交易 海吉亚医疗海吉亚医疗肿瘤专科连锁 苏州永鼎医院；贺州 广济医院 华润医疗华润医疗企业医院改制济南重汽医院等 通化金马通化金马企业医院改制 鹤矿医院、双矿医 院等 爱尔眼科爱尔眼科眼科专科连锁万州爱瑞眼科等 锦欣生殖锦欣生殖/妇产妇产IVF1/妇产专科连锁 武汉黄浦中西医结合 妇产医院等 永和智控永和智控肿瘤专科连锁昆明医科肿瘤医院等 麦迪科技麦迪科技妇幼专科连锁天元妇产医院等 朗姿股份朗姿股份医疗美容连锁 四川晶肤医学美容医 院等 欧普康视欧普康视眼科专科连锁深圳明眸眼科诊所等 近期交易趋势二：上市医院集团“集团化”、 “连锁化”趋势加速 152013至2021年上半年中国大健

24、康产业并购活动回顾与展望 23.8 9.7 6.4 5.0 3.3 3.2 2.8 1.8 1.3 未来五年是医疗集团行业整合的好时机。结 合我们对医疗集团的尽调经验，行业领导者 通常具备以下能力： 体系化投后整合与管控能力体系化投后整合与管控能力 专科医疗集团对收购医院输出学科及技 术，例如，爱尔眼科、海吉亚等医疗集 团 综合医疗集团对于人、财、物的管理， 同时建立标准化的人才激励、财务管 控、供应链管控体系 品牌价值导入，例如挂牌爱尔眼科、北 大医疗等品牌 资本运作能力资本运作能力 募资能力：通过自有资金、与PE成立 并购基金等模式 资本退出途径：上市退出 注：1. IVF, 即体外受精联

25、合胚胎移植技术 (In Vitro Fertilization) , 此处泛指辅助生殖领域 信息来源：私募通、汤森路透、公开信息及普华永道分析 专科类型专科类型2013-2021H1交易规模与占比交易规模与占比（人民币亿元）2021H1交易规模与占比交易规模与占比（人民币亿元） 眼科眼科21%6% 妇幼妇幼18%2% 口腔口腔15%31% 肿瘤肿瘤14%1% 医美医美10%45% 脑科脑科6%0% 中医中医4%0% 骨科骨科2%10% IVF 3%0% 其他其他7%5% 近期交易趋势三：2021年医美成为赛道新宠，眼科、 口腔等传统热门赛道继续领跑 162013至2021年上半年中国大健康产业

26、并购活动回顾与展望 93 78 64 61 43 27 18 10 11 32 2 1 0 3 0 2 13 0 0 9 信息来源：私募通、汤森路透、公开信息及普华永道分析 专科医院一直都是资本市场更青睐的标的类型，因为： 相对于综合医院，专科医院盈利能力、估值标准更简单清晰 运营相对标准化，投后价值提升空间大且更可以量化（如诊疗能力提升、市场营销举措、品牌价值导入） 对于集团战略、资本运作来讲，题材更聚焦 消费医疗（眼科、口腔、医美等）因为医保收入占比低、定价自主权大，一直受到资本青睐 近期交易趋势四：证券市场监管利好， IPO退出保持强势 172013至2021年上半年中国大健康产业并购活

27、动回顾与展望 2020年年-2021年年6月中国拟月中国拟/已上市医院集团一览已上市医院集团一览1 拟拟/已上市企业已上市企业拟拟/已上市地点已上市地点 提交招股说明书提交招股说明书/启动上市辅导启动上市辅导 /成功挂牌时间成功挂牌时间 专科类别专科类别 海吉亚医疗港股2020年6月肿瘤 宏力医疗港股2020年7月综合 普瑞眼科创业板2020年7月眼科 何氏眼科创业板2020年7月眼科 华夏眼科创业板2020年7月眼科 中国口腔医疗集团港股2020年8月口腔 康宁医院A股2020年9月精神类专科 美中宜和创业板2020年9月妇产 国丹健康港股2020年10月综合 邦尔骨科创业板2020年12月

28、骨科 瑞丽医美港股2020年12月医美 三博脑科创业板2020年12月脑科 朝聚眼科港股2021年1月眼科 固生堂港股2021年6月中医 注：1. 此处非穷尽列举拟/已上市医院集团，仅列示部分知名企业 信息来源：私募通、汤森路透、公开信息及普华永道分析 2013年至今，多数医疗集团均通过港股或美股上市，而A股上市难 度较大，这主要由于A股对于医疗集团中医保收入占比及医生执业资 格方面存在诸多限制。具代表性的上市医疗集团包括： A股：爱尔眼科、通策医疗 港股：瑞慈医疗、康华医疗、国际医学、海吉亚、宏力医疗、弘 和仁爱、康宁医院 美股：泰和诚 2020年开始，A股创业板开放注册制，多个医疗集团冲击

29、创业板或 港股包括： 三家眼科医疗集团集体向创业板交表：普瑞眼科、何氏眼科、华 夏眼科 温州地区康宁医院拟申请A股发行并在深交所创业板上市；温州 的口腔医疗集团“中国口腔医疗集团”申请港股上市 美中宜和、邦尔骨科、三博脑科、固生堂等均冲击创业板或A股 预计未来会有更多的医疗集团计划IPO退出 投资人由产业投资人和财务投资人构成。产业投资人中主要是医疗健康为主业的投资人，投资金额占比61%，投资数量占比75%。其他产业投资人包括保险、地产、 互联网、其他（如制造业、商贸业等），投资特点如下： 互联网公司以医疗健康产业作为流量入口，构建大健康生态圈 地产公司通过新建或并购医院，打造健康养老地产 保

30、险公司通过成立并购基金投资医院或互联网医疗等领域，如泰康、阳光保险等公司通过自建医院进行跨界 近期交易趋势五：跨界投资者热衷于通过交易并购 构建医疗大健康生态圈 182013至2021年上半年中国大健康产业并购活动回顾与展望 医疗健康产业投资人医疗健康产业投资人 投资金额占比61% 投资数量占比75% 互联网投资人保险投资人地产投资人 03 阳光人寿保险阳光人寿保险 2020年12月投资森亿智能 2020年1月投资赛德阳光口腔 01 阿里系阿里系 2021年3月投资零氪科技 2020年初主导爱康国宾退市 2019年底收购美年健康部分股权 02 字节跳动字节跳动 2020年11月收购松果门诊 2

31、020年5月投资百科名医网 04 奥园集团奥园集团 2020年11月收购京汉股份，更名为“奥园美谷”，进军医美 行业 2021年4月投资浙江连天美，下设两家医美医院 互联网及互联网及IT业投资人业投资人 投资金额占比16% 投资数量占比4% 保险业投资人保险业投资人 投资金额占比11% 投资数量占比2% 房地产及建筑业投资人房地产及建筑业投资人 投资金额占比4% 投资数量占比7% 制造产业投资人制造产业投资人 投资金额占比3% 投资数量占比6% 5亿亿 2013年 跨界投资者投资规模 50亿亿 2020年 跨界投资者投资规模 10倍倍 医疗健康产业 能源及矿产，其他产业投资人能源及矿产，其他产

32、业投资人 投资金额占比5% 投资数量占比6% 信息来源：私募通、汤森路透、公开信息及普华永道分析 2013-2021H1 跨界投资者累计投资趋势跨界投资者累计投资趋势 / 外圈：交易金额占比；内圈：交易数量占比% 近期交易趋势六：部分交易围绕医院纾困或债务 重组的角度展开 192013至2021年上半年中国大健康产业并购活动回顾与展望 2 疫情影响，受集团公司债务影响等重大不确定因素持续影响国内医院并购交易：疫情影响，受集团公司债务影响等重大不确定因素持续影响国内医院并购交易： 1 部分医疗机构在疫情中因为经营业绩不佳，流动性出现问题，导致破产重组部分医疗机构在疫情中因为经营业绩不佳，流动性出

33、现问题，导致破产重组 部分医疗机构因管理和治理问题，导致破产重组部分医疗机构因管理和治理问题，导致破产重组 交易时间交易时间标的公司标的公司交易轮次交易轮次交易金额交易金额 交易投后估值交易投后估值 （人民币亿元）（人民币亿元） 2020-12-08京东健康IPO基石轮港币269.55亿 2020-08-18京东健康B轮8.3亿美元 2021-02-26微医集团增资4.0亿美元 2021-01-18医渡科技IPO2.1亿美元 2021-02-09妙手医生E轮30.0亿人民币 2020-09-10春雨医生战略投资未透露 2020-06-15妙手医生D轮6亿人民币 2020-10-20叮当快药B+

34、轮人民币10亿 2020-09-04北海康成D轮9800万美元 2021-02-19上药云健康B轮10.3亿人民币 2021-04-10运盛医疗Buyout6.0亿人民币 2020-09-14云开亚美B+轮3000万美元 2020-02-20昆仑医云战略投资未透露 2020-10-16医护到家战略投资未透露 2020-11-06小懂健康战略投资未透露 2021-06-15药师帮D+轮2.7亿美元 2021-06-08叮当快药C轮2.2亿美元 数字医疗下游客户类型：数字医疗下游客户类型： 数字医疗按下游客户可划分为以下两类： To C为主：主要提供药品销售和诊疗服务的互联网医疗（如：阿里 健康、

35、京东健康、微医、好大夫在线、平安好医生） To B/G为主：主要提供数据分析和信息化服务的医疗信息化及大数 据，如传统的医院信息化厂商（如：东华软件、万达信息）；如新 兴的医疗大数据公司（如：医渡云、零氪科技、森亿智能） 投资趋势：投资趋势： 在国家“互联网+”医疗的政策倡导下， 2015年-2016年曾出现互联网医 疗投资高峰；后因落地模式不成熟、盈利能力差，2017年-2018年该赛 道处于低谷；2019年-2020年，BAT巨头的强势布局和COVID-19疫情 带来的政策突破，卷起数字医疗投资新潮；2021年起，数字医疗投资 机遇扩散至头部、腰部甚至初创企业 近期交易趋势七：数字医疗投资

36、的热度持续升温 453.0 95.0 90.0 60.0 31.9 30.3 24.7 9.8 4,373.0 1,950.0 5.0 5.0 5.0 未披露未披露 未披露未披露 2013-2020H1 数字医疗各赛道数字医疗各赛道 累计交易规模累计交易规模 198.5 173.8 2013至2021年上半年中国大健康产业并购活动回顾与展望 信息来源：私募通、汤森路透、公开信息及普华永道分析 20 交易特征：交易特征： 医药电商和在线诊疗赛道最为活跃，吸纳资 金量级更大 借助这一轮资本带来的资金、人脉资源及投 资组合的业务协同潜力，数字医疗企业将继 续深挖市场增量机遇，同时，修炼内功，夯 实自

37、身在数据积累、算法应用、服务水平等 方面的能力 481亿 291亿 187亿 37亿 15亿 医药电商及营销 在线诊疗与健康管理 医疗信息化及AI辅助诊疗 在线知识分享与医患社群 可穿戴设备及健康管理应用 我国互联网医疗起源于在线预约挂号，在监管允许范围内拓展至在线轻问诊、在线药房及互联网医院等业务。2020年COVID-19新冠疫情后，政策开 放业务范围至首诊，且快速打通医保线上支付。大健康市场线下参与者纷纷顺势而为，启动数字化战略。现阶段，我国医疗大健康市场的数字化转型 仍处在初期，在线问诊量占总问诊量仅6%，院外零售药品仅7.6%由线上渠道售出，院外零售医疗器械仅16.8%由线上渠道售出

38、，数字医疗市场向医疗 大健康市场的渗透空间广阔。 近期交易趋势七：数字医疗投资高景气度持续保持 212013至2021年上半年中国大健康产业并购活动回顾与展望 市场处于流量获取红利期和流量变现初期：市场处于流量获取红利期和流量变现初期： 互联网市场通常是流量曲线先于收入曲线，目前，我国互联网医疗市场现阶段处于流量获取的红利期， 运营商通过频繁的试错、调整、补位，把握住流量红利。下一阶段，行业将逐步探索用户流量变现的商 业模式。长期来看，稳定的产品创新和长期的用户运营均是成功要素。 中国互联网医疗市场特点中国互联网医疗市场特点 产品与解决方案的数字化生产模式尚未真正建立：产品与解决方案的数字化生

39、产模式尚未真正建立： 数字医疗旨在设计一体化（院内+院外）的预防、诊断、治疗、康复和随访解决方案，现阶段院内数据应 用主要围绕临床决策支持系统 (CDSS) 、运营数据精细化等，院外则围绕个人健康数据深耕用户画像。 总体上尚未出现真正打通院内外数据且深耕用户运营的疾病管理服务商。 行业仍在探索解决方案的最佳实践并积累行业仍在探索解决方案的最佳实践并积累Know-How： 市场呈现头部互联网医疗企业不断融资，致力于牵头在各应用场景试点与纠错。而中小型玩家则选择观 望与跟随头部玩家，一旦实现商业模式突破将带来巨大的市场空间。部分准备度高、可实现度高的场景 已经实现商用，但在更多的场景落地过程中，行

40、业仍面临产品成熟度不足、行业标准缺失等挑战。 信息来源：公开信息整理、普华永道分析 近期交易趋势七：数字医疗投资高景气度持续保持 中国互联网医疗中国互联网医疗 1 美国互联网医疗美国互联网医疗 2 0% 13%11% 89% 0% 54% 48% 0% 43% 0% 3%2% 0% 0% 100% 0% 52% 0% 96% 100% 0% 0%1% 98%99% 87% 4% 医药销售医疗健康服务数字医疗业务 中美两国互联网医疗商业模式对比中美两国互联网医疗商业模式对比中美两国部分上市互联网医疗公司收入切分中美两国部分上市互联网医疗公司收入切分 国内互联网医疗市场仍处于发展初期，对标美国市场

41、仍面临多维度挑战，包括： 付费牵头方对线上医疗的支付意愿：付费牵头方对线上医疗的支付意愿：美国联邦医保、商业保险、企业雇主等对 于员工福利管理、节省员工医疗成本和保险控费的需求决定其付费意愿较高； 中国以基本医疗保险支付为主，企业员工福利的缺失、商保渗透率低导致线上 医疗To B模式难以形成规模 医药分家与医院处方外流执行力度：医药分家与医院处方外流执行力度：美国严格的医药分家和PBM1管理模式衍生 出广阔的处方药电商与营销市场；中国部分药品和耗材集采促进医院处方外流， 互联网医疗实质上成为院外处方药利益链条追踪工具，但集采、门诊统筹等政策 一定程度抑制了处方大规模外流；国内医药电商核心业务仍

42、由非药品组成 医生自由执业的可行性和社会认同：医生自由执业的可行性和社会认同：在新冠疫情后，公立医疗机构和社会办医 纷纷搭建依托自身医院品牌的互联网医院；线下实体医院的这类实践对平台型 互联网医疗的服务能力和用户体验提出高度挑战 Teladoc Health AmwellGoodPxCastlightHims&Hers Teladoc Health AmwellGoodPxCastlightHims& Hers 阿里健康阿里健康京东健康京东健康 平安好医生平安好医生1药网药网 19% 48% 100% 95% 81% 52% 96% 0% 5% 4% ToB 业务收入ToC 业务收入 2013

43、至2021年上半年中国大健康产业并购活动回顾与展望 注：1. PBM (Pharmacy Benefit Management) , 即药品福利管理，是医疗服务体系中的第三 方专业服务机构，其功能是协调并管理在医院、药房、制药公司和保险公司（国家医保、商 业保险和雇主医疗福利）之间产生的商业活动。 信息来源：上市公司年报、公开信息及普华永道分析 2020年美国部分上市互联网医疗公司收入按客户类型分类（年美国部分上市互联网医疗公司收入按客户类型分类（%） 2020年中美两国部分上市互联网医疗公司收入按产品类型分类（年中美两国部分上市互联网医疗公司收入按产品类型分类（%） 22 以以ToC端非处方

44、药推动营收规模增端非处方药推动营收规模增 长长，同时积极寻求同时积极寻求B端和端和G端入口端入口， 从而实现医生和患者端流量导入从而实现医生和患者端流量导入 未来可能的突破口在于： 医药分家带来的处方外处方外流机遇 院内外数据互联带来的自费市自费市 场疾病管理场疾病管理机遇 商保报销渗透率提升带来的B端端 付付费机遇 中国互联网医疗中国互联网医疗 / 商业模式特点商业模式特点 大多以大多以ToB端服务与赋能为主：端服务与赋能为主： 向企业客户销售会员费 以服务PBM和药企 用B2B2C模式为在线用户提供问 诊、比价、药品销售等服务 此类模式获客成本低获客成本低、流量稳定性流量稳定性 强强，利于

45、快速提升营收规模 实际线上问诊转化率不高，尚未实尚未实 现核心医疗价值的交付现核心医疗价值的交付 美国互联网医疗美国互联网医疗 / 商业模式特点商业模式特点 1 五月 2019 3 未来投资热点 预测 细分赛道细分赛道 赛道投资可行性评估赛道投资可行性评估 普华永道观察普华永道观察 1) 行业行业发展增量发展增量 空间空间 2) 企业成长企业成长 潜力潜力 3) 企业盈利能力及企业盈利能力及 可持续性可持续性 4) 赛道投资赛道投资 时机时机 医院及诊所 战略投资人具备整合运营能力，投资医院 看重资质和并表 财务投资人投资医院看重规模扩张潜力和 退出可行性 院外健康管理 服务 基因检测、运动康

46、复、慢病管理等赛道需 求释放潜力大，投资人入局赌赛道发展潜 力 体检、生活美容等赛道以规模化扩张和行 业整合潜力吸引投资人入局 互联网医疗 赛道必要性已经证明。面对投资人，初创 企业旨在证明“不赚钱要如何活下来”， 头部企业旨在证明“高估值要如何撑下去” 医疗信息化及 大数据 优质医疗大数据标的普遍具备过硬的产品 矩阵研发实力、产品商业化落地能力和下 游渠道能力；未来，监管政策放开（如三 类医疗器械资质）、付费场景明确将成为 赛道吸引投资的重要因素 积极看好谨慎求证保守观察 中国医疗大健康细分赛道投资逻辑分析 24 信息来源：普华永道分析 2013至2021年上半年中国大健康产业并购活动回顾与

47、展望 未来医疗大健康细分赛道投资热点分析 25 医院及诊所医院及诊所院外健康管理服务院外健康管理服务互联网医疗互联网医疗 市场特点市场特点 未来发展未来发展 趋势趋势 区域化的市场环境 部分专科（如眼科、口腔） 通过交易并购实现全国/区 域连锁化 投资启示投资启示 大部分赛道仍处于早期培 育阶段 服务能力和获客能力是关键 可扩张性需要进一步验证 疫情加速了赛道整体发展 主要以医药电商为主，医 疗服务为辅 盈利能力需要进一步验证 疫情后业绩回暖 战略转型 融资发展 破产重组 模式创新、服务创新 “大吃小”行业整合 持续营销投入、医生维护 与用户教育 资本退出途径复杂，要求 投资人有1）投后整合能

48、力； 2）品牌背书 赛道选择尤其关键 重点关注第1/1.5/2梯队标的 关注服务有特色且模式可 复制的标的 关注标的公司的核心价值， 如商业模式、盈利能力、 生态圈赋能潜力 医疗信息化及大数据医疗信息化及大数据 技术更新换代快 赛道付费模式、变现能力 尚未验证 受监管程度高 构建生态圈（医院、B端、 G端），持续探索付费模式 完善AI计算能力与准确性， 修炼内功 关注标的商业模式、变现 能力、渠道能力 2013至2021年上半年中国大健康产业并购活动回顾与展望 信息来源：普华永道分析 联络我们 262013至2021年上半年中国大健康产业并购活动回顾与展望 徐佳博士徐佳博士 普华永道中国内地及香港医药医疗管理咨询主管合伙人 +86 (10) 6533 7734 钱立强钱立强 普华永道中国内地及香港医疗行业并购主管合伙人 普华永道中国交易战略及行业主管合伙人 +86 (10) 6533 2940 金军金军 普华永道中国内地及香港并购咨询主管合伙人 +86 (21) 2323 3263 谢谢！谢谢！ 本文仅为提供一般性信息之目的，不应用于替代专业咨询者提供的咨询意见。 2021 普华永道。 版权所有。普华永道系指普华永道网络及/或普华永道网络中各自独立的成员机构。 详情请进入