2021年4月养老大时代下养老目标基金的遴选_20210413_平安证券_32页.pdf

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1、平安证券研究所基金研究团队平安证券研究所基金研究团队 2021年年4月月13日日 养老大时代下，养老目标基金的遴选养老大时代下，养老目标基金的遴选 蔡思圆蔡思圆 S1060520120001（证券投资咨询）（证券投资咨询） CAISIYUAN 证券研究报告证券研究报告 2 报告摘要报告摘要0 研究研究 背景背景 养老养老 目标目标 基金基金 的遴的遴 选选 中美中美 养老养老 目标目标 基金基金 市场市场 概况概况 我国人口老龄化程度日益加剧，如何让自己的养老资产稳健增值成为人们越来越关心的一个话题。 我国的养老体系发展较晚，仍然处于第一支柱一支独大的状态、第二支柱覆盖面窄、第三支柱尚处于起步

2、阶段的局面，急需完善多层次的养老体系。 作为基金行业助力中国养老体系建设的重要一环，养老目标基金应运而生。 未来，个税递延优惠政策的最终落地或助力这一品种的大发展。 风险风险 提示提示 风险提示：风险提示：1）本报告是基于基金历史数据进行的客观分析，样本基金可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不 构成投资建议。 观察维度观察维度目标风险基金目标风险基金目标日期基金目标日期基金 赛道通过“风险水平+权益资产投资中枢+持有期”来划分赛道。通过“目标日期+持有期”来划分赛道。 收益/ 超额收益 随着产品数量的增加，目标风险基金的业绩分化程度加剧。 养老目标

3、基金鼓励长期投资，在复利的影响下将会进一步放大业绩差 异。 对于同赛道的目标日期基金，在评价其收益时，也需要剔除下滑 轨道设计这一先天因素的影响，重点观测其相对于下滑轨道获取 超额收益的能力。 回撤/ 超额回撤 导致产品的最大回撤创新高的两种情况： （1）系统性：市场产生更大幅度的回调。 （2）非系统性：主动操作导致。 重点关注“超额回撤”这一指标，即用目标日期基金相对于基准 的每日超额收益率拟合出超额收益曲线，每日滚动观测近一年内 的超额收益曲线最大回撤情况。 风险调整后收益优选高概率获得高Calmar的产品。优选高概率获得高超额收益回撤比的产品。 收益分解 契约规定的权益资产及非权益资产仓

4、位中枢基本决定了该基金主要的 收益来源。 大类资产择时收益的稳定性较差。 超额收益更多的来自于标的的选择。 结果基本与目标风险基金相同。 美国：美国： 截至2019年末，美国市场上的养老目标基金共计918只，规模合计达1.78万亿美元，约占美国共同基金总规模的8.35%。目标日期基金凭借明确的投资目标，受 到广大投资者的青睐，占据主导优势。 中国：中国： 截至2020年末，国内104只养老目标基金规模合计为589.87亿元，约占国内公募非货规模的0.50%，远低于美国水平。策略上以目标风险策略为主，占据了养老 目标基金75%的市场份额。 启示启示 面临多元化的养老投资需求，各大管理人通过控回撤

5、控回撤、强收益强收益、布资源布资源等多种差异化竞争的模式，力争在养老财富管理这一蓝海领域获取比较优势。 交银施罗德模式：交银施罗德模式：精准匹配投资者需求，严格控制组合净值波动与回撤。 兴证全球模式：兴证全球模式：注重优化持有期内的风险调整后收益，追求长期维度下的绝对回报。 民生加银模式：民生加银模式：适当承担风险加强组合收益。同时公司层面倾注了较多资源，充分利用渠道优势，倾力打造养老目标基金品牌。 nMsRoQwPnMqQqPoNsNnRqRbR9R8OnPrRoMmNkPoOtPjMqRoN9PsQsRvPmNmRuOrQxP CONTENT 目录目录 养老目标基金的研究背景养老目标基金的

6、研究背景 目标风险基金的选择目标风险基金的选择 目标日期基金的选择目标日期基金的选择 风险提示风险提示 4 推动养老目标基金发展的意义推动养老目标基金发展的意义1.1 资料来源：ICI，中华人民共和国人力资源和社会保障部，平安证券研究所；数据截至2019年12月31日。 *职业年金数据截至2019年5月，美国个人退休账户规模为预测值。 中国中国规模（万亿人民币）规模（万亿人民币）占比（占比（%）美国美国规模（万亿美元）规模（万亿美元）占比（占比（%） 第一支柱第一支柱 城镇职工基本养老保险5.4662.81 社会基础保障 （Social Security） 2.807.98 城乡居民基本养老保

7、险0.829.49 第二支柱第二支柱 企业年金1.8020.68 DB计划 10.1028.77 DC计划8.9025.36 职业年金*0.617.01 年金2.306.55 第三支柱第三支柱 个人商业养老保险 （个人税延型养老保险） 0.000.00个人退休账户（IRA）*11.0031.34 中美养老体系差异中美养老体系差异 我国我国65岁以上人口占比（单位：岁以上人口占比（单位：%） 我国人口老龄化人口老龄化程度日益加剧，如何让自己的养老资产稳健增值 成为人们越来越关心的一个话题。 8.3 8.5 8.9 9.1 9.4 9.7 10.1 10.5 10.8 11.4 11.9 12.6

8、 0 2 4 6 8 10 12 14 200820092010201120122013201420152016201720182019 我国的养老体系发展较晚。与美国等发达国家养老体系相比，我 国仍然处于第一支柱一支独大的状态、第二支柱覆盖面窄、第三第一支柱一支独大的状态、第二支柱覆盖面窄、第三 支柱尚处于起步阶段支柱尚处于起步阶段的局面，急需完善多层次的养老体系。 根据人社部要求，符合规定的银行理财、商业养老保险、基金基金等 金融产品均可成为养老保险第三支柱的产品。作为基金行业助力 中国养老体系建设的重要一环，养老目标基金应运而生。 2020年2月15日，证监会表示正推动个人养老金税收递延

9、账户投 资公募基金政策落地。2021年1月28日，证监会召开2021年系统 工作会议时，也提出推动个人养老金投资公募基金政策尽快落 地。未来，个税递延优惠政策或助力这一品种的大发展个税递延优惠政策或助力这一品种的大发展。 5 2021/4/13 推动养老目标基金发展的意义推动养老目标基金发展的意义1.1 规模规模 截至2019年末，美国市场上的养老目标基金共 计918只，规模合计达1.78万亿美元，约占美国 共同基金总规模的8.35%。 品种品种 在美国市场上，目标日期基金凭借明确的投资 目标，受到广大投资者的青睐，越来越占据主 导优势。 目标日期基金走俏目标日期基金走俏 越来越多的401(k

10、)计划为参与者提供了投资目标 日期基金的选项；越来越多的401(k)参与者实际 投资了目标日期基金。 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 8.00 9.00 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 20000 规模（亿美元）个数（只）市占率（%，右轴） 美国养老目标基金的发展美国养老目标基金的发展 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 20

11、07 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 目标日期基金目标风险基金 美国两大策略的养老目标基金规模分布美国两大策略的养老目标基金规模分布 57 62 19 5 68 75 52 21 020406080100 提供目标日期基金投资选择 的401(k)计划 被提供养老目标基金投资选 择的401(k)计划参与者 持有目标日期基金的401(k) 计划参与者 来自于401(k)计划的养老目 标基金资产 20062016 401(k)计划中的目标日期基金占比（单位：计划中的目标日期基金占比（单位：%） 数据来源：ICI，

12、平安证券研究所 数据截至：2019年12月31日 6 养老目标基金的产品要素养老目标基金的产品要素1.2 资料来源：养老目标证券投资基金指引（试行），平安证券研究所 定义定义 养老目标基金是指以追求养老资产的长期长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期长期持有，采用成熟的资产配置策略，合理控制投资组合波动风 险的公开募集证券投资基金。 产品形态产品形态 FOF 投资策略投资策略 目标风险策略 目标日期策略 运作方式运作方式 定期开放 最短持有期限 期限期限 1年 3年 5年 投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金投资于股票、股票型基金、混合型基金和商品基金 （含商品期货基金和黄金（含商品期货基

13、金和黄金ETF）等品种的比例合计）等品种的比例合计上限上限 30% 60% 80% 对子基金的要求对子基金的要求 子基金运作期限应当不少于2年年，最近2年平均季末基金净资产 应当不低于2亿元亿元；子基金为指数基金、指数基金、ETF和商品基金和商品基金等品种 的，运作期限应当不少于1年年，最近定期报告披露的季末基金净 资产应当不低于1亿元亿元。 子基金运作合规，风格清晰，中长期收益良好，业绩波动性较 低。 子基金基金管理人及子基金基金经理最近2年没有重大违法违规 行为。 中国证监会规定的其他条件。 7 国内养老目标基金的现状国内养老目标基金的现状1.3 数据来源：Wind，平安证券研究所 数据截

14、至：2020年12月31日 2018年9月，华夏基金拔得头筹， 成立了国内第一只养老目标基金 华夏养老华夏养老2040三年三年。 起步起步 截至20年末，104只养老目标基金 规模合计为589.87亿元亿元，约占国内 公募非货规模的0.50%。远低于美 国水平。 现状现状 策略上以目标风险策略目标风险策略为主，占据 了养老目标基金75%的市场份额。 品种品种 交银施罗德交银施罗德、兴证全球兴证全球和民生加银民生加银 基金基金是国内养老目标基金的领军 者。 管理人管理人 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0 100 200 300 400 500 600 70

15、0 规模（亿元）个数（只）市占率（%，右轴） 国内养老目标基金的发展国内养老目标基金的发展 国内两大策略的养老目标基金规模分布国内两大策略的养老目标基金规模分布 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 目标日期基金目标风险基金 养老目标基金管理人的规模养老目标基金管理人的规模 竞争格局（单位：亿元）竞争格局（单位：亿元） CONTENT 目录目录 养老目标基金的发展养老目标基金的发展 目标风险基金的选择目标风险基金的选择 目标日期基金的选择目标日期基金的选择 风险提示风险提示 9 划分赛道：风险水平划分赛道：风险水平+权益资产投资中枢权益资产投资

16、中枢+持有期持有期2.1 资料来源：Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年3月31日注：仅列示截至期末成立满15个月的基金样本。 目标风险基金的赛道划分目标风险基金的赛道划分 风险水平风险水平权益资产投资中枢权益资产投资中枢持有期持有期同赛道基金样本同赛道基金样本 0%3年年万家稳健养老万家稳健养老(FOF) 15%1年年招商和悦稳健养老一年招商和悦稳健养老一年 1年年20% 1年年25% 35% 3年年景顺长城稳健养老目标三年景顺长城稳健养老目标三年 稳健型稳健型 建信优享稳健养老一年建信优享稳健养老一年 博时颐泽稳健养老一年博时颐泽稳健养老一年 海富通稳健养老一年海富通稳健养老一年

17、 华宝稳健养老一年华宝稳健养老一年 中银安康稳健养老一年中银安康稳健养老一年 南方富元稳健养老一年南方富元稳健养老一年 浦银安盛颐和稳健养浦银安盛颐和稳健养 华安稳健养老一年华安稳健养老一年 华夏稳健养老一年华夏稳健养老一年 富国鑫旺稳健养老一年富国鑫旺稳健养老一年 广发稳健养老目标一年广发稳健养老目标一年 国投瑞银稳健养老一年国投瑞银稳健养老一年 鹏华长乐稳健养老一年鹏华长乐稳健养老一年 国联安安享稳健养老一年国联安安享稳健养老一年 民生加银康宁稳健养老民生加银康宁稳健养老 交银安享稳健养老一年交银安享稳健养老一年 银华尊尚稳健养老一年银华尊尚稳健养老一年 易方达汇智稳健养老一年易方达汇智稳

18、健养老一年 泰达宏利泰和养老泰达宏利泰和养老(FOF) 兴全安泰平衡养老兴全安泰平衡养老(FOF) 万家平衡养老三年万家平衡养老三年(FOF) 博时颐泽平衡养老三年博时颐泽平衡养老三年 上投摩根锦程均衡养老上投摩根锦程均衡养老 广发均衡养老目标三年广发均衡养老目标三年 长信颐天平衡养老长信颐天平衡养老 前海开源康颐平衡养老前海开源康颐平衡养老 三年三年 3年年50% 平衡型平衡型 40% 3年年招商和悦均衡养老三年招商和悦均衡养老三年(FOF) 10 收益特征：业绩分化与长期投资下的复利效应凸显优选产品的必要性收益特征：业绩分化与长期投资下的复利效应凸显优选产品的必要性2.2 资料来源：Win

19、d，平安证券研究所 数据截至：2021年3月31日 注：仅列示含有100观测点以上的基金样本。 稳健型目标风险基金滚动持有一年的收益（单位：稳健型目标风险基金滚动持有一年的收益（单位：%） 稳健型目标风险基金的业绩分化程度（单位：稳健型目标风险基金的业绩分化程度（单位：%） 复利的作用复利的作用 随着产品数量的增 加，目标风险基金的 业绩分化业绩分化程度加剧。 养老目标基金鼓励长 期投资，在复利复利的影 响下将会进一步放大 业绩差异。 优选目标风险基金优选目标风险基金 有其必要性有其必要性 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.

20、00 20.00 2020/3/122020/5/12020/6/202020/8/92020/9/282020/11/172021/1/62021/2/25 万家稳健养老(FOF)富国鑫旺稳健养老一年广发稳健养老目标一年建信优享稳健养老一年博时颐泽稳健养老一年A 国投瑞银稳健养老一年A鹏华长乐稳健养老一年海富通稳健养老一年华宝稳健养老一年招商和悦稳健养老一年A 国联安安享稳健养老一年民生加银康宁稳健养老一年中银安康稳健养老一年南方富元稳健养老一年A交银安享稳健养老一年 0 50 100 150 200 02468 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 模拟净值（元

21、） 时间（年） 年化收益6%年化收益19% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 4.50 2020/3/12 2020/4/12 2020/5/12 2020/6/12 2020/7/12 2020/8/12 2020/9/12 2020/10/12 2020/11/12 2020/12/12 2021/1/12 2021/2/12 2021/3/12 11 2021/4/13 风险特征：目标风险基金尤须关注风险预算与风控能力风险特征：目标风险基金尤须关注风险预算与风控能力2.3 稳健型目标风险基金滚动持有一年的最大回撤（单位：稳健型目标风

22、险基金滚动持有一年的最大回撤（单位：%） 资料来源：Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年3月31日 注：仅列示含有100观测点以上的基金样本。 -16.50 -16.00 -15.50 -15.00 -14.50 -14.00 -13.50 -13.00 -10.00 -9.00 -8.00 -7.00 -6.00 -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 2020/3/122020/5/12020/6/202020/8/92020/9/282020/11/172021/1/62021/2/25 万家稳健养老(FOF)富国鑫旺稳健养老一年广发稳健养老目标一年建信优享

23、稳健养老一年博时颐泽稳健养老一年A国投瑞银稳健养老一年A 鹏华长乐稳健养老一年海富通稳健养老一年华宝稳健养老一年招商和悦稳健养老一年A国联安安享稳健养老一年民生加银康宁稳健养老一年 中银安康稳健养老一年南方富元稳健养老一年A交银安享稳健养老一年沪深300（右轴） 市场产生更大市场产生更大 幅度的回调幅度的回调 主动操作导致主动操作导致 样本所示的稳健型目标风险基金的历史最大回撤在-9%以内。 导致产品的最大回撤创新高的两种情况：导致产品的最大回撤创新高的两种情况： （1）系统性：市场产生更大幅度的回调。）系统性：市场产生更大幅度的回调。例如2020年2、3月期间，国内疫情冲击股市，A股大幅回撤

24、，同期万家稳健养老(FOF)和富国鑫旺稳健养老一年等 产品持有期内回撤加剧。 （2）非系统性：主动操作导致。）非系统性：主动操作导致。例如，博时颐泽稳健养老一年在基金经理麦静上任后做了一些结构上的调整，例如增加港股配置等，回撤略有加大。再如， 华宝稳健养老一年由于持有相对较多的转债，在今年2月初跟随转债市场回调。 12 2021/4/13 优选高概率获得高优选高概率获得高Calmar的产品的产品2.4 100%概率概率下目标风险基金滚动持有一年可以达到的下目标风险基金滚动持有一年可以达到的Calmar水平水平 资料来源：Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年3月31日 注：气泡大小代表

25、基金样本的观测点数量。 富国鑫旺稳健养老一年 博时颐泽稳健养老一年A 国投瑞银稳健养老一年 华宝稳健养老一年 国联安安享稳健养老一年 中银安康稳健养老一年 南方富元稳健养老一年A 交银安享稳健养老一年 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 -100102030405060 Calmar 权益仓位中枢（%） 稳健型赛道稳健型赛道 平衡型赛道平衡型赛道 13 2021/4/13 优选高概率获得高优选高概率获得高Calmar的产品的产品2.4 90%概率概率下目标风险基金滚动持有一年可以达到的下目标风险基金滚动持有一年可以达到的Calmar水平水平 资料来

26、源：Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年3月31日 注：气泡大小代表基金样本的观测点数量。 富国鑫旺稳健养老一年 兴全安泰平衡养老(FOF) 博时颐泽稳健养老一年A 国投瑞银稳健养老一年 万家平衡养老三年(FOF) 海富通稳健养老一年 华宝稳健养老一年 招商和悦稳健养老一年A 国联安安享稳健养老一年 民生加银康宁稳健养老一年 中银安康稳健养老一年 南方富元稳健养老一年A 交银安享稳健养老一年 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 -100102030405060 Calmar 权益仓位中枢（%） 稳健型赛道稳健型赛道 平衡型赛道平衡型赛道 14 万家稳

27、健养老(FOF) 富国鑫旺稳健养老一年 广发稳健养老目标一年 兴全安泰平衡养老(FOF) 建信优享稳健养老一年 博时颐泽稳健养老一年A 国投瑞银稳健养老一年 万家平衡养老三年(FOF) 海富通稳健养老一年 华宝稳健养老一年 招商和悦稳健养老一年A 国联安安享稳健养老一年 民生加银康宁稳健养老一年 中银安康稳健养老一年 南方富元稳健养老一年A 交银安享稳健养老一年 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 -100102030405060 Calmar 权益仓位中枢（%） 2021/4/13 优选高概率获得高优选高概率获得高Calmar的产品的产品2.4 80%概率概

28、率下目标风险基金滚动持有一年可以达到的下目标风险基金滚动持有一年可以达到的Calmar水平水平 资料来源：Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年3月31日 注：气泡大小代表基金样本的观测点数量。 稳健型赛道稳健型赛道平衡型赛道平衡型赛道 15 2021/4/13 优选高概率获得高优选高概率获得高Calmar的产品的产品2.4 70%概率概率下目标风险基金滚动持有一年可以达到的下目标风险基金滚动持有一年可以达到的Calmar水平水平 资料来源：Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年3月31日 注：气泡大小代表基金样本的观测点数量。 万家稳健养老(FOF) 富国鑫旺稳健养老一年 广

29、发稳健养老目标一年 兴全安泰平衡养老(FOF) 建信优享稳健养老一年 博时颐泽稳健养老一年A 国投瑞银稳健养老一年 万家平衡养老三年(FOF) 海富通稳健养老一年 华宝稳健养老一年 招商和悦稳健养老一年A 国联安安享稳健养老一年 民生加银康宁稳健养老一年 中银安康稳健养老一年 南方富元稳健养老一年A 交银安享稳健养老一年 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 -100102030405060 Calmar 权益仓位中枢（%） 稳健型赛道稳健型赛道平衡型赛道平衡型赛道 16 2021/4/13 目标风险基金的收益分解目标风险基金的收益分解2.5 = + = + +

30、 + + = + + + + + + + = + + + + +( ) 目标风险基金的收益分解推导：目标风险基金的收益分解推导： 其中， 为该目标风险风险基金的总收益， 为该目标风险基金的模型收益， 和分别为该目标风险基金中权益资产和非权益资产收益， 和分别为股票指数与债券指数收益， 和 分别为该目标风险基金的权益资产和非权益资产比重， 和分别为该目标风险基金契约规定的权益资产中枢及非权益资产中枢。 目标风险基金的总收益目标风险基金的总收益 模型收益模型收益 该收益由契约规定的权益资产和非权益资产中枢，以及权益资产和非权益资产的市场表现决 定，反映的是市场表现及该基金的目标风险定位。 大类资产

31、大类资产 择时收益择时收益 该收益由组合实际大类资产仓位相对于中枢仓位的偏离程度、偏离方向以及大类资产市场表 现决定，反映的是基金经理的大类资产择时收益。 标的选择收益标的选择收益 该收益由组合权益类资产和非权益类资产按实际仓位加权后的相对指数超额收益决定，反映 的是基金经理通过选择个基、个股、个券等标的带来的收益。 + +( ) + 17 2021/4/13 目标风险基金的收益分解目标风险基金的收益分解2.5 稳健型目标风险基金的收益分解稳健型目标风险基金的收益分解 平衡型目标风险基金的收益分解平衡型目标风险基金的收益分解 20Q120Q120Q220Q220Q320Q320Q420Q420

32、Q120Q120Q220Q220Q320Q320Q420Q420Q120Q120Q220Q220Q320Q320Q420Q420Q120Q120Q220Q220Q320Q320Q420Q4 万家稳健养老(FOF)-0.212.794.383.392.54-0.29-0.631.26-0.060.010.02-0.03-2.103.575.593.36 富国鑫旺稳健养老一年1.232.501.901.65-0.532.922.144.280.49-1.04-0.50-1.931.64-0.360.20-1.84 广发稳健养老目标一年-1.295.514.523.22-0.532.922.144.

33、280.18-2.570.43-3.04-0.330.191.890.28 建信优享稳健养老一年0.375.352.793.790.092.271.593.67-0.16-2.630.35-2.500.680.221.55-0.42 博时颐泽稳健养老一年A1.434.952.445.600.092.271.593.671.12-1.10-0.59-1.96-1.042.622.652.17 国投瑞银稳健养老一年1.316.043.704.71-0.532.922.144.280.06-2.660.36-2.301.791.261.360.10 鹏华长乐稳健养老一年-0.827.601.902.

34、25-0.532.922.144.280.74-0.27-0.02-0.070.674.11-0.57-1.84 海富通稳健养老一年0.794.122.823.160.092.271.593.67-0.87-0.77-0.24-1.351.411.781.690.25 华宝稳健养老一年0.702.577.105.920.092.271.593.670.48-0.910.53-0.900.68-1.141.653.11 招商和悦稳健养老一年A3.493.472.423.330.701.631.033.070.14-0.170.52-0.251.151.020.24-1.98 国联安安享稳健养老一

35、年-0.193.092.883.36-0.532.922.144.280.50-2.07-0.30-0.77-0.160.261.45-0.51 民生加银康宁稳健养老一年-0.014.993.794.83-0.532.922.144.280.04-1.670.04-1.080.842.110.810.10 中银安康稳健养老一年1.663.732.384.210.092.271.593.670.50-0.42-0.85-1.42-1.36-0.131.331.80 南方富元稳健养老一年A-1.944.785.163.080.092.271.593.670.94-1.56-0.44-1.72-0.

36、970.913.691.00 交银安享稳健养老一年1.722.473.482.01-0.532.922.144.280.62-0.68-0.56-1.611.04-1.181.17-2.22 银华尊尚稳健养老一年0.446.874.555.31-0.532.922.144.280.920.140.08-0.50-0.256.122.230.76 景顺长城稳健养老目标三年-0.987.145.416.47-1.784.223.235.491.13-3.360.37-2.870.391.831.910.42 基金业绩基金业绩模型收益模型收益大类资产择时收益大类资产择时收益标的选择收益标的选择收益

37、基金简称基金简称 20Q120Q120Q220Q220Q320Q320Q420Q420Q120Q120Q220Q220Q320Q320Q420Q420Q120Q120Q220Q220Q320Q320Q420Q420Q120Q120Q220Q220Q320Q320Q420Q4 泰达宏利泰和养老(FOF)-3.3912.367.379.08-3.656.204.867.340.13-2.810.34-0.381.632.842.673.28 兴全安泰平衡养老(FOF)0.018.948.936.92-3.656.204.867.34-0.17-3.120.25-3.472.510.550.84-0

38、.71 万家平衡养老三年(FOF)-2.378.585.487.47-3.656.204.867.34-0.17-2.77-0.08-1.232.262.020.980.01 博时颐泽平衡养老三年-2.298.945.299.08-3.656.204.867.342.44-3.07-0.64-4.060.242.690.543.09 上投摩根锦程均衡养老(FOF)-1.6510.905.287.30-3.656.204.867.34-0.33-2.570.09-1.532.836.07-0.240.52 广发均衡养老目标三年-3.2812.286.258.27-3.656.204.867.34

39、1.04-1.450.41-1.101.281.571.541.70 长信颐天平衡养老(FOF)A1.219.875.456.63-3.656.204.867.341.930.080.23-0.740.601.78-1.230.00 基金简称基金简称 基金业绩基金业绩模型收益模型收益大类资产择时收益大类资产择时收益标的选择收益标的选择收益 01 目标风险基金的投资纪律性 强，契约规定的权益资产及非契约规定的权益资产及非 权益资产仓位中枢基本决定了权益资产仓位中枢基本决定了 该基金主要的收益来源该基金主要的收益来源。 02 对于目标风险基金来说，大类大类 资产择时收益的稳定性较差资产择时收益的稳

40、定性较差。 原因包括：（1）目标风险基金 中可供基金经理进行大类资产 操作的空间有限；（2）基金经 理普遍难以具备稳定的大类资 产择时能力；（3）模型偏误 等。 03 目标风险基金的超额收益更多目标风险基金的超额收益更多 的来自于标的的选择。的来自于标的的选择。这里的 标的包括公募基金、股票和债 券等。 资料来源：Wind，平安证券研究所 计算区间：2020年1月1日-2020年12月31日 18 2021/4/13 特色目标风险基金概览特色目标风险基金概览2.6 基金代码基金代码基金简称基金简称成立日成立日 基金基金 经理经理 管理费管理费 （%） 托管费托管费 （%） 权益资产权益资产 中

41、枢仓位中枢仓位 （%） 权益资权益资 产上限产上限 仓位（仓位（%） 权益资产权益资产 下限仓位下限仓位 （%） 最新规最新规 模模 （亿元）（亿元） 成立以来成立以来 年化收益年化收益 率（率（%） 成立以成立以 来最大来最大 回撤回撤 （%） 风险风险 预算预算 选基选基 偏好偏好 持基集持基集 中度中度 （%） 简评简评 006880.OF 交银安享稳 健养老一年 2019-05-30杨喆0.600.15253015113.497.54-2.38 以内 部基 金为 主导 的全 市场 选基 56.30 该基金经理以稳健投资著称， 通过严格控制波动、回撤来给 投资者良好的持有期体验，从 而受

42、到投资者的广泛关注。 83.86 基金经理麦静上任后，出清了 股票投资，对基金投资部分进 行了结构性的调整，积极把握 行业、主题等结构性机会。 007070.OF 博时颐泽稳 健养老一年A 2019-03-20 余军,麦 静 0.600.152025102.148.34-5.17 64.63 该基金通过承担一定的回撤 获取了相对同类更优的收益 表现。 公司在打造养老目标基金品 牌上倾注了较多资源，配合 渠道推出了养老爆款产品。 006991.OF 民生加银康 宁稳健养老 一年 2019-04-26 于善辉0.600.15 25301069.9910.19-4.81 006580.OF 兴全安泰

43、平 衡养老(FOF) 2019-01-25林国怀0.500.1550554017.5122.16-7.79 45.06 该基金属于平衡型目标风险 基金，在4只特色产品中定 位的收益、风险水平最高。 相对于同赛道产品来说，该 产品具备优秀的收益、回撤、 Calmar特征。 低 高 特色目标风险基金概览特色目标风险基金概览 资料来源：Wind，平安证券研究所 业绩回撤数据截至：2021年3月31日；规模数据截至2020年12月31日 注：权益资产中枢和上下限仓位均为契约规定的仓位；持基集中度以成立以来平均的前10大重仓基金占基金投资市值比来表征；底纹颜色由浅至深代表对应列数值由小至大。 19 20

44、21/4/13 特色目标风险基金概览：特色目标风险基金的成功秘诀特色目标风险基金概览：特色目标风险基金的成功秘诀2.6 注重优化持有期内的风险调整后收益，追求长期维度下 的绝对回报。 利用产品滚动持有期的特点，通过适当承担风险加强组 合收益。同时公司层面倾注了较多资源，充分利用渠道 优势，倾力打造养老目标基金品牌。 精准匹配投资者需求，严格控制组合净值波动与回撤， 甚至可以以牺牲一定收益为代价，让投资者获得稳健的 养老资产增值。 交银施罗德模式交银施罗德模式 兴证全球模式兴证全球模式 民生加银模式民生加银模式 养老大时代下，公募基金的投资目标由一般的追求相对排名的资产管理模式转为获取绝对收益的

45、财富管理模式。面临多元化的养老投资需求，各大管理人通 过控回撤、强收益、布资源控回撤、强收益、布资源等多种差异化竞争的模式，力争在养老财富管理这一蓝海领域获取比较优势。 CONTENT 目录目录 养老目标基金的发展养老目标基金的发展 目标风险基金的选择目标风险基金的选择 目标日期基金的选择目标日期基金的选择 风险提示风险提示 21 2021/4/13 下滑轨道的设计下滑轨道的设计3.1 目标日期基金目标日期基金 的下滑轨道设计的下滑轨道设计 对人力资本参数的预测对人力资本参数的预测 风险厌恶系数 储蓄率 支出需求 薪酬 养老金 社会基础保障 对大类资产收益率的预测对大类资产收益率的预测 退休年

46、龄 工资增长率 工资与市场回 报的相关性 其他参数 股票 债券利率债、信用债、高收益债等 商品期货 REITS 其他大类资产 下滑轨道决定了目标日期基金的大类资产配置方案。下滑轨道决定了目标日期基金的大类资产配置方案。随着目标日期的临近，权益类资产的投资比例逐步下滑，而非权益类资产的投资比例逐步上升，即随 着时间的推移，目标日期基金的投资风格逐渐由进取转变为保守，从而更好地匹配投资者在生命各阶段的投资需求。 资料来源：先锋基金，平安证券研究所 22 2021/4/13 划分赛道：目标日期划分赛道：目标日期+持有期持有期3.2 20402043204520502055 1年年持有期持有期 中欧预

47、见养老2025一年持 有(FOF) 平安养老2025一年持有 3年年持有期持有期 汇添富养老2030三年 华安养老2030三年 嘉实养老2030三年 银华尊和养老2030三年 南方养老2030三年 3年年持有期持有期 易方达汇诚养老2033三年 202520302033 2035 2038 中欧预见养老2035三年A 工银养老2035三年 南方养老2035三年A 鹏华养老2035三年 银华养老2035三年 华夏养老2035三年A 兴业养老2035A 平安养老2035A 农银养老2035 天弘养老2035三年 交银养老2035三年 万家养老2035三年 广发养老2035三年 中信保诚养老2035

48、三年 3年年持有期持有期3年年持有期持有期 易方达汇诚养老2038三年 3年年持有期持有期 华夏养老2040三年 大成养老2040三年A 国泰民安养老2040三年 银华养老2040三年 工银养老2040三年 泰达养老2040三年A 广发养老目标日期2040三年持有 (FOF) 南方养老2040三年 长城恒泰养老2040三年 中银养老目标日期2040 浦银安盛养老2040三年持有 5年年持有期持有期 嘉实养老2040五年 汇添富养老2040五年 3年年持有期持有期 易方达汇诚养老三年(FOF) 3年年持有期持有期 华夏养老2045三年A 鹏华养老2045三年 工银养老2045三年 南方养老204

49、5三年 5年年持有期持有期 景顺长城养老2045五年 农银养老2045五年 5年年持有期持有期 华夏养老2050五年 工银养老2050五年 嘉实养老2050五年 广发养老2050五年 中欧预见养老2050五年A 汇添富养老2050五年 5年年持有期持有期 工银养老2055五年 资料来源：Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年3月31日 23 2021/4/13 下滑轨道的设计风格下滑轨道的设计风格3.3 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 华夏养老2040三年大成养老2040三年A 国泰民安养老2040三年银华养老2040三年 工银养老2040三年泰达养老20

50、40三年A 广发养老目标日期2040三年持有(FOF)南方养老2040三年 长城恒泰养老2040三年中银养老目标日期2040 浦银安盛养老2040三年持有 2035年三年持有目标日期基金下滑轨道年三年持有目标日期基金下滑轨道2040年三年持有目标日期基金下滑轨道年三年持有目标日期基金下滑轨道 资料来源：Wind，平安证券研究所 数据截至：2021年3月31日 即便是相同赛道下的目标日期基金，对于下滑轨道的设计也存在着明显的差异。对于下滑轨道的设计也存在着明显的差异。例如，在2035年三年持有的目标日期基金中，鹏华、华夏、万家等公司旗 下产品的下滑轨道设计风格相对进取，而中欧旗下产品的下滑轨道设