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2016年年报暨2017年一季报房地产行业综述:投资销售增长持续,库存盈利持续下行-20170503-国泰君安-20页-佰策地产文库.pdf

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2016年年报暨2017年一季报房地产行业综述:投资销售增长持续,库存盈利持续下行-20170503-国泰君安-20页-佰策地产文库.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2017.05.03 投资销售增长持续,库存盈利持续下行 房地产 2016 年年报暨 2017 年一季报综述 侯丽科(分析师) 卜文凯(研究助理) 申思聪(分析师) 0755-23976713 010-59312756 0755-23976926 证书编号 S0880514030004 S0880115100075 S0880515010002 本报告导读 2016 年至 2017 年一季度地产上市公司的整体表现投资销售增速回升、盈利平稳、 偿债有所改善。维持板块增持评级, 2017 年投资策略是精选主题,业绩为王。 摘要 [Table_Summary]  投资 增速全面上扬,三线开发商尤为亮眼。 2016 年全年购买商品与 劳务支出的现金同增 24.6( 15.3pc),其中一二三线分别增 23.7 ( 13.4pc)、 增 24.9( 8.5pc)、增 47.4( 41.0pc)。 销售 延续 2015 年的态势, 2016 年继续保持较快增长。 2016 年全年 销售商品收到的现金同增 38.2( 12.5pc)。其中一二三线公司同增 32.5( 10.5pc)、 45.6( 1.8pc)、 61.5( 22.6pc),增幅较大。  库存行业存货增速明显回落。 2016 年度存货同比增长 14.2 ( -3.9pc)。其中一二三线为 15.1( 3.0pc)、 19.2( -3.2pc)、 11.4 ( -16.6pc)。 去化总体去化时间 持续缩短,三线公司降幅最为明显。 2016 年末 行业的存货去化周期为 1.74 年( -0.37 年)。其中 一二三线为 1.66 年 ( -0.25 年)、 2.08 年( -0.46 年)、 1.92 年( -0.86 年)。  收入 2016 年一二三线公司营收增速大幅提升, 2016 年度 营业收 入同增 29.5( 15.0 pc)。其中一二三线为 25.2( 10.7 pc)、 35.4 ( 12.6pc)、 46.2( 29.0pc)。 盈利行业整体毛利率呈下降趋势,净利率略有回升。 ① 2016 年度 毛利率为 25.8( -1.2pc) 。其中 一线为 25.1( -0.7pc) 、二线为 30.5 ( -1.9pc) 、三线为 25.7( -2.9pc) ; ② 2016 年度三项费用率为 9.2; ③ 2016 年度整体净利率为 8.1。  资金 2016 年行业经营现金流大幅上升。 开发商经营现金流大幅提 升, 2016 年度每股现金流 0.67 元, 2015 年同期为 0.02 元。 偿债 真实资产负债率有所回升,净负债率略有回落,短期偿债能力 大幅增强。  维持行业增持评级。 2017 年房地产行业的投资策略是“精选主题, 业绩为王”;推荐 1)区域主题以京津冀区域和粤港澳大湾区为代表。 京津冀 区域荣 盛发展、华夏幸福、北京城建、首开股份;粤港澳大湾区珠海区域 (华发股份、格力地产)、深圳区域(天健集团、招商蛇口)、广州区 域(保利地产); 2)全国和区域龙头受益于市场集中度的提升,竞争优势凸显,业绩 的确定性较强, 推荐招商蛇口、保利地产、万科 A、华侨城 A、荣 盛发展、中天金融、蓝光发展、新城控股; 3)随着行业分化的加剧,房地产分工将进一步精细化,房地产服务 商迎来较好的发展机会, 推荐世联行 。 [Table_Invest] 评级 增持 上次评级 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 房地产经营 增持 房地产开发 增持 [Table_Report] 相关报告 房地产调控渐入深水区,抗风险还看龙 头 2017.05.02 房地产量涨价稳增速放缓,热点城市供 应改善 2017.04.25 房地产投资持续回暖,湾区规划在即 2017.04.24 房地产调控聚焦限卖,大湾区正崛起 2017.04.17 房地产横空出世千年计,雄安双雄领风 骚 2017.04.12 行 业 专 题 研 究 房地产 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目 录 1. 投资 增速全面上扬,三线尤为亮眼 . 3 2. 销售 政策成效显著,销售强势增长 . 4 3. 去化 存货增速下降,去化持续缩短 . 5 4. 成长 营收增速提升,净利整体上行 . 7 5. 盈利 毛利持续下行,净利略有回升 . 9 6. 资金 经营现金好转,借款增速上升 . 12 7. 偿债 长期维持平稳,短期能力上升 . 14 8. 我们的观点 精选主题,业绩为王 . 17 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 20 通过对所有房地产行业整体上市公司投资、收入及成长性、盈利能力、 偿债能力、营运能力等方面来评价上市公司 2016 年以及 2017 年第 1 季 度各方面的变化。 1. 投资 增速全面上扬,三线尤为亮眼 增速全面大幅上扬,三线开发商增幅尤为亮眼。 2016 年全年购买商品与 劳务支出的现金同增 24.6( 15.3pc),其中一二三线分别增 23.7 ( 13.4pc)、增 24.9( 8.5pc)、增 47.4( 41.0pc)。 2017 年一季度 购买商品与劳务支出的现金同增 24.8,其中一二三线同增 12.0、 37.2、 3.6。 2016 年全年投资增速小幅回升,从 2015 年一季度起持续 呈上升趋势, 2017 年第一季度房地产投资增速有所回落,数据趋向平稳。 相比起 2016 年一季度的高速增长,房地产投资增速虽然有所放缓,但 是在“争相扩张,规模为王”的时代,开发商投资意愿依然高涨。 图 1投资增速稍有回落 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安证券研究 图 2 2016年度主流地产购买商品与劳务支出增速排序 图 3 2017 一季度主流地产购买商品与劳务支出增速排序 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安证券研究 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 20 2. 销售 政策成效显著,销售强势增长 销售延续 2015 年的态势, 2016 年继续保持较快增长,其中三线公司的 销售增速尤为突出。 2016 年全年销售商品收到的现金同增 38.2 ( 12.5pc)。其中一二三线公司同增 32.5( 10.5pc)、 45.6( 1.8pc)、 61.5( 22.6pc),增幅较大。 2017 年一季度销售商品收到的现金同增 31.1。其中一二三线公司同增 29.2、 29.6( -34.8pc)、 45.2。在调 控政策密集出台之后,市场增长速度有所缓和,但是 2017 年一季度市 场仍然保持着 较高的增长势头。 图 4 政策压力之下,销售回款稍有下降 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 图 5 2016年度主流地产销售回款增速排序 图 6 2017 一季度主流地产销售回款增速排序 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 20 3. 去化 存货增速下降,去化持续缩短 2017 年一季度行业存货增速明显回落。 2016 年度存货同比增长 14.2 ( -3.9pc)。其中一二三线为 15.1( 3.0pc)、 19.2( -3.2pc)、 11.4 ( -16.6pc)。 2017 年一季度存货同比增长 14.4( -27.3 pc)。其中一二三 线为 13.2( -18.4pc)、 22.5( -5.5pc)、 4.7( -12.3pc)。 2017 年一 季度,开发商拿地更为谨慎,加之 2016 年销售回款较好,公司存货增 速有明显下滑。 图 7 2017 年一季度行业存货增速明显回落 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 图 8 2016年度主流地产存货增速排序 图 9 2017 一季度主流地产存货增速排序 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 总体去化时间 持续缩短,三线公司降幅最为明显。 我们用存货和销售商 品、提供劳务收到的现金比值计算存货的去化周期(去化速度), 2016 年末行业的存货去化周期为 1.74 年,好于 2015 年的 2.11 年。其中一线 为 1.66 年,好于 2015 年的 1.91 年、 2014 年的 2.15 年 ;二线为 2.08 年, 优于 2015 年的 2.54 年、 2014 年的 3.02 年。三线为 1.92 年,优于 2015 年的 2.78 年、 2014 年的 3.02 年。从存货增速和去化时间角度考量,应 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 20 该继续关注二三线开发商的去化。 2017 年一季度行业的存货去化周期为 1.87 年( -0.27 年),其中一线为 1.73 年( -0.24 年),二线为 2.43 年( -0.14 年),三线为 1.9 年( -0.74 年)。现阶段地价整体高企,开发商拿地意愿 仍然较弱,尽管存在着一定的补库存的需求,但受制于 2017 年政策的 抑制,预计总体去化时间保持稳定。 图 10 2016 年开始去化时间大幅缩短 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 从主要公司来看,销售积极的高周转公司如华业资本、滨江集团、金地 集团、冠城大通、中南建设、华夏幸福等表现较好。 图 11 2016年度 主流地产去化时间排序 图 12 2017 一季度主流地产去化时间排序 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 20 4. 成长 营收增速提升,净利整体上行 2016 年一二三线公司营收增速大幅提升, 2017 年一季度整体营业收入 增速开始下降。 2016 年度 营业收入同增 29.5( 15.0 pc)。其中一二三 线为 25.2( 10.7 pc)、 35.4( 12.6pc)、 46.2( 29.0pc)。 2017 年一季度 营业收入整体同增 16.1( -65.6pc)。其中一二三线为 15.5 ( -23.0pc)、 -0.1( -71.7 pc)、 58.2( 20.9pc)。一季度起行业分化 明显,一线稍有下降,二线增速跌到负值,而三线增长幅度进一步扩大。 图 13 17 年一季度营业收入增速大幅下降 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 从主要公司来看,泰禾集团、格力地产、华业资本、阳光城、华夏幸福 等表现较好。 图 14 2016年度 主流地产营业收入增速排序 图 15 2017 一季度主流地产营业收入增速排序 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 20 2016 年净利润整体上升, 2017 年一季度保持上 升,三线表现亮眼。 2016 年度净利润 同增 37.5( 27.4pc),其中一二三线为 24.5( 14.9 pc)、 43.9( 38.7pc)、 149.8( 198.2pc),三线公司增速较大主要是由于 同期基数较低。 2017 年一季度净利润整体 同增 42.6( 13.2pc),其中一二三线为 47.9 ( 17.2 pc)、 24.9( 30.5pc)、 679.9( 682.6pc),三线公司增速 较大主要是由于同期基数较低,且一季度的数据受个别公司影响较大。 图 16 16 年净利润上升, 17 年一 季度三线表现亮眼 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 从主要公司来看,新湖中宝、招商蛇口、金地集团、阳光城、格力地产 等表现较好。(其中冠城大通在 2016 年一季度确认利润几乎为 0,导致 2017 年一季度增长率达到 246762,并未在图中显示,新湖中宝 2016 年增长率为 403,同理未在图中显示) 图 17 2016年度 主流地产净利润增速排序 图 18 2017 一季度主流地产净利润增速排序 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 20 5. 盈利 毛利持续下行,净利略有回升 2016 年度毛利率同比下降,其中三线降幅较大, 2017 一季度稍有缓和。 2016 年度毛利率为 25.8( -1.2pc) 。其中一线为 25.1( -0.7pc) 、二 线为 30.5( -1.9pc) 、三线为 25.7( -2.9pc) 。 2017 年一季度毛利率 为 25.6( -1.9pc) 。其中一线为 23.1( -2.5pc) 、二线为 34.6( 0.4pc)、 三线为 28.1( 1.7pc) 。随着房地产行业竞争进一步激烈,区域布局 进一步集中,行业整体盈利能力呈现下滑趋势。 图 19毛利率同比下降,三线降幅较大 数 据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 从主要公司来看,华夏幸福、华侨城 A、冠城大通、格力地产、中天金 融、保利地产等表现较好。 图 20 2016年度 主流地产毛利率排序 图 21 2017 年一季度主流地产毛利率排序 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 三项费用率 2016 年同比略降, 2017 年一季度显著上升。 2016 年度三项 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 20 费用率为 9.2,同比减少 0.4 个百分点,大型地产开发商的费用管控能 力明显较强。其中一线为 7.5( -0.4pc)、二线为 11.1( -0.3pc)、三 线为 11.5( -2.3pc)、地产 X 为 8.7( 0.2pc)、商业地产为 12.4 ( -19pc)。 2017 年一季度三项费用率为 11.3,同比下降 0.1 个百分点。 其中一线为 9.3( -0.3pc)、二线为 15.0( -1.2pc)、三线为 12.2( -3.3pc)、 地产 X 为 9.8( 0.8pc)、商业地产为 13.6( -1.0pc)。 图 22三项费用率 2016 年同比略降, 2017 年一季度显著上升 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 从主要公司来看,建发股份、格力地产、泰禾集团 、冠城大通、招商蛇 口等期间费用率较低。 图 23 2016年 主流地产三项费用率排序 图 24 2017 年一季度主流地产三项费用率排序 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 2016 年净利率稍有回升,其中三线涨幅相对较大。 2016 年度净利率为 8.1,同比上升 0.5 个百分点。其中一线为 7.4( -0.1pc)、二线为 9.1 ( 0.6pc)、三线为 6.8( 2.8 pc)。 2017 年一季度净利率为 8.7, 同比上升 1.7个百分点。其中一线为 7.6( 1.6pc)、二线为 9.6( -1.9pc)、 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 20 三线为 12.9( 10.3pc)。 图 25净利率开始好转,三线涨幅较大 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 从主要公司来看,滨江集团、招商蛇口、华业资本、新湖中宝、格力地 产等表现较好。 图 26 2016年 主流地产净利率排序 图 27 2017 年一季度主流地产净利率排序 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 2016 年度 ROE 大幅回升, 2017 年一季度 ROE 总体有所回升。 2016 年 度 ROE 为 11.7( 1.5pc) 。其中一线为 16.0( 1.1pc) 、二线为 11.9 ( 1.3pc) 、三线为 6.8( 3.6pc) 。 2017 年一季度 ROE 为 2.0( 0.3pc) 。 其中一线为 2.3( 0.5pc) 、二线为 1.8( 0.2pc) 、三线为 2.8( 2.4pc) 。 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 20 图 28 2016 年地产公司整体 ROE 大幅回升 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 从主要公司来看,中天金融、华夏幸福、冠城大通、招商蛇口、格力地 产、滨江地产等表现较好。 图 29 2016年度 主流地产 ROE排序 图 30 2017 年一季度主流地产 ROE 排序 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 6. 资金 经营现金好转,借款增速上升 还款增速略低于借款增速 2016 年度取得借款收到的现金增长 21.4, 而偿还债务支付的现金增长 19.4。 2017 年一季度取得借款收到的现金 增长 28.0,而偿还债务支付的现金下降 5.5。 经营现金流有所好转 开发商经营现金流大幅提升, 2016 年度每股现金 流 0.67 元, 2015 年同期为 0.02 元。 2017 年一季度每股现金流 -0.42 元, 2016 年同期为 -0.32 元。 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 20 图 31取得借款收到的现金增 速放缓 图 32偿还债务支付的现金增速略低于借款增速 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 图 33 2016 全年经营现金流大幅好转 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 图 34 2016年度 主流地产每股经营现金流排序 图 35 2017 年一季度主流地产每股经营现金流排序 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 20 7. 偿债 长期维持平稳,短期能力上升 真实资产负债率回升。 2016 年度末行业扣除预收款的真实资产负债率为 53.0( 3.5pc) 。 其中一线为 43.0( 0.2pc) 、二线为 58.6( 4.5pc) 、 三线为 56.0( 6.2pc) 。 2017 年一季度末行业扣除预收款的真实资产 负债率为 54.2( -0.4pc) 。其中一线为 50.0( 0.0pc) 、二线为 57.8 ( -1.0pc) 、三线为 53.0( -2.8pc) 。 图 36真实资产负债率回升 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 从主要公司来看,万科、滨江集团、苏宁环球、华夏幸福、保利地产等 表现较好。 图 37 2016年主流地产真实资产负债率排序 图 38 2017 年一季度主流地产真实资产负债率排序 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 行业净负债率有所回落,部分二线开发商由于奉行高杠杆扩张策略,整 体净负债率最高。 2016 年末行业的净负债率为 107.4( -4.2pc) 。其中 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 of 20 一线为 101.7( -8.5pc) 、二线为 151.6( -6.0pc) 、三线为 73.6( -15.8pc) 。 2017 年一季度末行业整体净负债率为 119.3(较 2016 年末上升 11.09pc) ;其中一线为 112.5( -11.2pc) 、二线为 173.1( 21.4pc) 、 三线为 73.5( -21.3pc) 。 从主要公司来看,金地集团、苏宁环球、招商蛇口、冠城大通、万科 A、 滨江集团等表现较好。 图 39净负债率有所回落 图 40主流地产净负债率排序 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 现金对全部有息负债的覆盖率同比回升, 2017 年一季度大幅提升。 2016 年度末行业的现金对全部有息负债的覆盖率为 39.0( 4.7pc) 。其中 一线公司为 42.4( 6.3pc) 、二线公司为 36.6( 3.2pc) 、三线为 45.5 ( 11.4pc) 。 2017 年一季度末行业的现金对全部有息负债的覆盖率为 37.1 ( 2.8pc) 。其中一线公司为 40.1( 6.7pc) 、二线公司为 34.2( -0.9pc) 、 三线为 46.3( 11.6pc) 。 图 41现金对有息负债覆盖率同比上升 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 20 从主要公司来看,苏宁环球、滨江集团、华夏幸福、冠城大通、万科 A 等表现较好。 图 42 2016年主流地产公司现金对有息负债覆盖率 图 43 2017Q1 主流公司现金对有息负债覆盖率排序 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 现金对短期有息负债的覆盖率同比大幅提升。 2016 年度末行业的现金对 短期有息负债的覆盖率为 150.2( 46.9pc) 。其中一线公司为 151.9 ( 26.0pc) ,二线公司为 147.4( 55.7pc) ,三线公司为 160.7 ( 70.0pc) 。 2017 年一季度末行业的现金对短期有息负债的覆盖率为 140.7( 35pc) ;其中一线公司为 156.6( 23.0pc) ,二线公司为 125.0 ( 14.4pc) ,三线公司为 184.6( 70.6pc) 。 图 44现金对短期负 债的覆盖率同比大幅提升 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 从主要公司来看,滨江集团、苏宁环球、招商蛇口、华侨城 A、建发股 份等表现较好。 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 20 图 45 2016主流地产公司短期负债比重排序 图 46 2017Q1 主流地产公司短期负债比重排序 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 图 47 2016年主流地产公司现金对短期负债的覆盖率 图 48 2017Q1 主流公司现金对短期负债的覆盖率排序 数据来源公司公告、 Wind、国泰君安 证券 研究 8. 我们的观点 精 选主题,业绩为王 2017 年房地产行业的投资策略为“精选主题,业绩为王”。 尽管三四线 楼市有所回暖,房地产开发企业 2016 年整体销售喜人,但是由于政策 预期仍为持续收紧,后续行业的不确定性仍然较大。因此我们推荐业绩 过硬,且具备一定主题的行业标的,具体包括 1)区域主题以京津冀区域和粤港澳大湾区为代表。 京津冀区域荣盛 发展、华夏幸福、北京城建、首开股份;粤港澳大湾区珠海区域(华 发股份、格力地产)、深圳区域(天健集团、招商蛇口)、广州区域(保 利地产) 2)全国和区域龙头受益于市场集中度的提升,竞争优势凸显,业 绩的 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 of 20 确定性较强, 推荐招商蛇口、保利地产、万科 A、华侨城 A、荣盛发 展、中天金融、蓝光发展、新城控股 3)随着行业分化的加剧,房地产分工将进一步精细化,房地产服务商 迎来较好的发展机会, 推荐世联行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附表覆盖公司业绩预测及财务估值 (单位元,亿股,亿元) 证券代码 证券简称 05.02 股价 16A EPS 17 EPS 16A PE 17E PE PB RNAV 溢价率 总市值 总股本 年初涨幅 投资评级 000002.SZ 万科 A 19.2 1.90 2.32 10.1 8.3 1.9 16.7 15 2119.5 110.4 -7 增持 600048.SH 保利地产 9.4 1.10 1.10 8.5 8.5 1.2 10.4 -10 1110.0 118.6 3 增持 001979.SZ 招商蛇口 18.9 1.21 1.51 15.6 12.5 2.5 20.6 -8 1492.3 79.0 15 增持 002146.SZ 荣盛发展 12.1 0.94 0.95 12.9 12.7 2.2 7.6 60 526.6 43.5 54 增持 600340.SH 华夏幸福 37.6 2.22 2.96 16.9 12.7 3.6 16.4 129 1111.7 29.5 57 增持 600266.SH 北京城建 16.0 0.92 1.10 17.4 14.5 1.3 18.8 -15 250.6 15.7 20 增持 002244.SZ 滨江集团 6.9 0.46 1.45 15.0 4.8 1.6 7.8 -11 215.0 31.1 -1 增持 000069.SZ 华侨城 A 8.1 0.84 0.72 9.6 11.3 1.5 14.5 -44 664.7 82.1 17 增持 000718.SZ 苏宁环球 6.5 0.35 0.73 18.5 9.0 2.6 10.8 -40 198.5 30.3 -24 增持 000540.SZ 中天金融 6.6 0.63 0.94 10.4 7.0 1.9 5.5 20 309.7 47.0 -5 增持 600382.SH 广东明珠 15.6 0.50 2.05 31.1 7.6 1.5 6.1 155 72.6 4.7 -15 增持 000040.SZ 东旭蓝天 14.5 0.19 0.24 76.1 60.2 1.8 6.0 141 193.2 13.4 18 增持 600185.SH 格力地产 6.7 0.33 0.46 20.2 14.5 1.8 15.5 -57 137.0 20.6 14 增持 000090.SZ 天健集团 10.4 0.37 0.44 28.0 23.7 1.9 22.0 -53 125.0 12.0 8 增持 000056.SZ 皇庭国际 11.8 0.10 0.87 118.1 13.6 2.6 10.9 8 135.6 11.5 -11 增持 600466.SH 蓝光发展 8.7 0.41 0.58 21.1 14.9 2.0 10.9 -21 184.9 21.4 -10 增持 600376.SH 首开股份 11.6 0.74 0.89 15.6 13.0 1.0 19.0 -39 298.2 25.8 -2 增持 600325.SH 华发股份 15.3 0.87 1.31 17.6 11.7 1.4 31.7 -52 179.4 11.8 20 增持 001979.SZ 招商蛇口 18.9 1.21 1.51 15.6 12.5 2.5 20.6 -8 1500.2 79.0 15 增持 002285.SZ 世联行 7.8 0.37 0.47 21.2 16.7 3.7 160.1 20.4 3 增持 601155.SH 新城控股 15.5 1.36 1.85 11.4 8.4 2.4 23.3 -33 352.4 22.6 32 增持 数据来源 WIND、国泰君安证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析 逻辑基于作者的职业理解,本报告清晰准确地反映了作者的研究观点,力求独立、客观和公正,结论不受任何第三方的授意或 影响,特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放,并仅为提供信息而发放,概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料,本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及 推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应 作为日后的表现依据。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信 息保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者应当自行关注相应的更新或修 改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户,不构成客户私人咨询建议。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见 均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投 资收益,也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决 策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此,投资者应注意,在法律许可的情况 下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提 供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下,本公司的员工可能担任本报告所提到的 公司的董事。 市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。 在决定投资前,如有需要,投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的 投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的 投资建议,本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 评级 说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的 12个月内的市场表现为 比较标准,报告发布日后的 12 个月内的 公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对 同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15以 上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5~ 15之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于 -5~ 5 减持 相对沪深 300 指数下跌 5以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的 12 个月内的 公司股价 (或行业指数) 的涨跌幅相对同期的沪 深 300 指数的涨跌幅。 行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 所 上海 深圳 北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168号上海 银行大厦 29 层 深圳 市福田区益田路 6009 号新世界 商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中 心 2 号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 ( 021) 38676666 ( 0755) 23976888 ( 010) 59312799 E-mail

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